华创证券-非银金融周观察：辞旧迎新，否极泰来-180102

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        投资要点
        市场概况：上周沪深300指数跌幅0.59%，创业板指跌幅1.50%，其中券商指数跌幅1.14%，保险指数跌幅4.97%，前者跑输大盘0.56个百分点，后者跑输大盘4.38个百分点；沪深两市A股日均成交额3890亿元，较上个交易周增10.55%，两融余额10316亿元，环比增1.05%。
        投资建议：2017年最后一个交易周，在跨年资金面整体趋紧、市场博弈加大的影响下，主要指数均有所调整，其中沪深300指数小幅下跌0.59%，全年表现抢眼的上证50指数上周下跌0.71%，创业板指亦下调1.50%。股指表现平淡，导致市场交投活跃度未有明显提升，全周日均成交额维持在3890亿元，周环比增长一成，两融余额小幅回升至10316亿元。
        在市场整体偏弱的氛围下，券商指数小幅下调1.14%，表现继续弱于大盘。回顾2017，全年券商指数下跌10.99%，主要原因是去杠杆、去通道、强监管的金融环境下，板块估值难有提升，而基本面亦未有较大起色，导致券商板块交投活跃度明显回落，全年成交额3.29万亿元，同比减少27.37%（考虑今年有数家券商登录A股，则同口径的交易量减少更多）。经纪业务上，2017年全市场交易额共计111.80万亿元，较去年126.51万亿元减少约11.63%，与板块跌幅基本同步。伴随着佣金率的继续走低，导致经纪业务未有起色。投行业务方面，2017年股权融资总金额为1.69万亿元，较去年同比下降约20%，其中受再融资新规的影响，增发金额同比下降26.77%，降幅较为明显；IPO及可转债融资成为稳定全年业绩的最大助力，全年IPO共计401家创下新记录，可转债融资规模同比增长346%，创下近7年新高。
        展望2018，结合近期连续召开的重大会议精神，我们预期2018年的监管主基调不变，防范系统性金融风险仍是核心任务，但边际上看，新三板交易制度改革、资本市场双向开放等方面的政策支持对于改善市场方面的积极影响值得期待。我们在年度投资策略中提出：基于中性假设，预计2018年券商行业利润增速8%（假设利润率不变），乐观情况下25%。主要基于两方面的转型机会：一是经纪业务向财富管理转型深化，与互联网金融相比，券商在零售业务端的创新缓慢，但也避免了风险滋生的可能，财富管理成为零售业务发力的最优选择；二是配合服务实体经济的国家战略，券商IPO和并购重组业务的重要性提升。目前，上市券商整体静态PB估值水平下行至1.68，明显处于历史较低水平；大券商PB降至1.3-1.5之间，部分大券商如海通光大已降至1.3倍以下，接近历史最低水平，具有较高的安全边际。推荐华泰证券、招商证券、广发证券、中信证券、国元证券，以及估值较低的光大证券。
        上周保险股指数跌4.97%，除新华外，均呈现下跌状态。其中平安跌5.46%，太保跌5.61%，国寿跌4.15%，新华涨3.98%。在内外部环境均未有变化的情况下，包括开门红预售未超预期的情况下，保险股出现涨跌互现局面，  我们认为仍然是由交易性因素导致。一来年末资金扰动大，二来资管新规下的资金流动行为，三来出于某些监管因素下的资金调仓行为，均导致2017  年最后一周的保险股出现较大波动。目前开门红预售未超预期，但对明年总体销售情况未构成负面影响，总保新保均可保，价值增速主线不变，  结合当前股价对应2018  年业绩PEV  已落入1.1-1.4  倍区间，价值面而言是继续介入良机。我们据此继续推荐新华、平安、太保和国寿。    
        上周，多元金融板块标的亦未有明显表现，信托板块的标的调整幅度一定程度上体现出了监管导向，主动管理占比较高的安信信托小幅下跌0.68%，  爱建集团下跌6.42%，经纬纺机下跌4.85%；金控板块的五矿资本下跌1.34%。展望2018  年，信托板块的监管将明显趋严，特别是通道类的银信业务我们预计将有明显的萎缩。而根据银监会信托部近期向市场释放的信息可以了解，监管层对于通道类信托规模的快速增长持较为负面的意见，  明年整顿信托业是银监会的工作重点之一，将对违规的事件顶格处罚，因此我们预计明年行业的规模增长将面临较大压力，而行业整体报酬率有望在主动管理规模提升的大趋势下实现先企稳，后回升，关注符合监管方向，  有业绩驱动的信托公司。    
        风险提示：2018  年金融各子行业监管持续趋严、市场交投萎缩