华金证券-2018宏观年度策略报告：新时代再平衡，消费升级助发展-171231

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        投资要点
        全球人口数仍处上升通道，但增长率渐低，全球经济处于次贷危机后的长周期下行阶段。
        主要经济体经济复苏，通胀仍疲软。美国景气度回落，非农数据超预期，核心通胀上升；欧元区景气度创高位，通胀仍疲软，英国经济增速下滑，通胀较高；日本经济增长向好，通胀疲软。
        中国经济趋势判断：1、人口周期：人口数即将触顶向下；2、中国经济长周期处于下行阶段；3、房地产周期处于下行阶段；4、朱格拉周期开启，但开局偏弱；5、库存周期处于去化阶段，该周期较弱；6、货币周期处于收紧阶段。
        2018  年宏观经济判断：
        1、拉动经济增长的三驾马车增速战下行，但大概率不会失速下跌：1）2018  年固定资产投资增速预计小幅下降，预计全年7.1%；2）消费战略有下行，但有稳定基础，预计2018  年全年10.1%；3)  进出口战略有回落，预计进口增速10%，出口增速7.0%。
        2、新时代再平衡：1）三次产业再平衡；2）人口空间再平衡；3）收入分配再平衡。
        3、产业结构优化：1)  进出口金额的结构变化显示我国进口原材料占比增加，技术较密集产品出口占比增加；2）利润增速的结构变化显示技术较密集行业利润占比增加；3）固定资产投资完成额的结构变化显示技术较密集型行业投资占比增加。
        4、消费升级助发展：1）高端消费增速较快；2）三线城市房价收入比较低是三线城市房价增长较快的主要原因；3）人口回流助力二三线城市消费增长（人口回流的原因：人口流出大省的岗位空缺明显多于求职人数、GDP  增速较快、单位就业人员平均工资增速较快、物价水平近年增长较慢、第二产业增速较快）。
        5、2018  年利率战高位震荡略上行，预计短期利率上行25BP  左右。
        6、2018  年预计人民币汇率震荡略贬，战在6.6-6.8  之间。
        7、2018  年CPI  平稳，翘尾因素下行战使PPI  同比下滑。预计2018  年CPI  中枢将抬升至2.0-2.2%，PPI  中枢下移至2.8-3.8%。
        去杠杆、去库存、去产能取得较大进展：金融杠杆率有望触顶下降；房地产库存逐步下降；钢铁、煤炭产能逐渐出清，产能利用率提升。
        政策：深化改革，经济稳中求进。十九大规划未来五年国家发展，2020  年全面建成小康社会；经济工作会议定调经济稳中求进，未来3  年重点解决三大攻坚任务。
        风险提示：全球经济复苏不及预期，对外贸易环境改善不及预期，国外政治不确定性事件冲击。