兴业证券-可转债研究：玩法不断增加的市场-180108

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        投资要点
        一、100块对转债意味着什么？  
        面值对转债意味着：1）面值是发行价，这也是一级市场参与转债的成本线。对于新债，破面就是赔钱，特别是股东配售较多或者投行大量包销的品种；对于老债，筹码交换已经比较充分，面值成本意义已经不强。2）面值有一定底部意味，但当条款不强的时候更多体现在心理层面。面值对于转债而言也有一定的底价意味。如果存在明确的条款支撑，面值附近确实很可能是底部（比如回售条款保护等）。但所谓的面值支撑多数是比较虚的，更多的是一个心理价位。3）但首次大面积破面，特别是一级市场破面，对投资有一定的指导作用。当市场出现大面积破面，特别是一级市场破面的时期，指向市场整体较为悲观。但这个支撑信号是一个情绪判断指标，赚钱最主要还是依赖对权益市场的判断。  
        二、来自宝武EB和中油EB的启示  
        最近定位不高的宝武和中油出现了较好的赚钱效应，主要是1）大型EB，关注度不高，也难言促转股动力，处于低位/低溢价率状态；2）权益出现春节躁动行情，中油和宝武均属受益标的；3）均是规模较大品种，流动性佳，适合波段操作。这两标的的表现也印证了转债筹码增加后具有题材博弈价值。而且宝武和中油这种低价高流动性的标的，更适合固收投资者从自上而下的思路去配置转债。  
        三、偏债的标的应该选啥  
        偏防守的巨化、辉丰上周均有不错表现，在个券中也相对居前。正如我们年度策略报告所建议的，对于偏债转债，最好是结合基本面和转股意愿/能力，选择具有一定进攻属性的标的。而近期受益于油价上升等影响，化工板块基本面改善仍在持续，尽管YTM不是最高，但具有较高进攻属性的巨化和辉丰比一般债性品种有更好的价值。  
        四、市场策略：关注增量资金的持续性，分化会继续。  
        近期转债供需似乎出现了明显改善，一是近期补年报、投行包销较多等因素，供给似乎略有放缓；二是市场出现增量资金，比如周五转债涨幅超过正股，成交量也明显放大，出现了一定的抢筹现象。  
        对于后市，首先需要关注权益春季躁动的持续性，二则需要关注增量资金是否稳定，如果滑头资金为主，那么后续一旦权益转弱或供给回升，供需格局又会发生转变。  
        从我们前文总结的几个特征来说，意味着当前市场的分化愈发显著，未来仍是重个股轻大盘的状态。个券选择上，我们看好的化工、光伏、太阳、三一等标的仍值得重点关注，但在短期权益走强+估值抬升的背景下，不宜追高。  
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期