东吴证券-精测电子-300567-武汉精鸿开辟半导体测试，“3C+新能源”检测龙头鸿图画卷渐展-180109

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        投资要点
        与韩国半导体设备商IT&T  新设合资子公司武汉精鸿布局半导体测试。
        1、合资公司有利于公司抓住中国半导体设备国产化的历史机遇。公司拟与韩国IT&T.  Co,  LTD、张庆勋（IT&T  大股东）、周璇签订合作框架协议设立武汉精鸿电子技术有限公司开拓半导体测试设备业务，其中精测电子以货币出资3250  万元占股65%，IT&T  出资1250  万元占股25%，其他小股东出资500  万元占股10%。以三星为代表的韩国半导体企业在全球极具竞争力，其完整的产业链生态培育了大量优秀的中小企业，而相关的半导体设备供应商在技术、渠道、经验上都值得国内企业学习与合作。
        2、精测电子的面板检测优势有望快速推广至半导体测试领域。精测在面板检测领域的技术和渠道均实力很强，当前已经完整覆盖LCD  和OLED面板“Array→Cell→Module”三大制程的检测设备，且越靠近面板前段制程其光电检测技术实际上与半导体电性测试越多共性，而在模组的老化测试制程也能相通。根据中国招标网不完全披露的部分面板厂招标数据，精测电子在2017  年已经在固安云谷和柔宇科技的6  代OLED  面板生产线中中标Array（阵列）制程的数台宏观检查设备，说明其AOI  光学自动化检测技术在光学和电学检测系统具备较强的市场竞争力。合资公司未来有望整合IT&T  的技术和渠道资源，从而在半导体测试上快速拓展相关业务。
        3、预计到2020  年中国的半导体测试设备市场空间有望达25  亿美元。根据SEMI  预测，2017  年全球半导体设备销售总额有望超550  亿美元，同比增长35%，其中中国市场的半导体设备销售额有望达80  亿美元，同比增长超30%。我们预计到2020  年全球半导体设备销售额复合增速有望超10%，而中国市场复合增速有望超20%，对应设备销售额有望超160  亿美元。而根据我们的产业链调研，检测设备在半导体设备投资额当中的占比大致为15%，因此估计到2020  年中国半导体测试设备市场空间有望达25亿美元，对应复合增速超20%，在此历史机遇中具备技术、渠道、经验优势的国产化检测设备龙头将率先受益。
        产业链布局越发健全，“3C+新能源”检测龙头有望复制致茂成长经验
        1、台湾致茂电子（2360.TW）过去去十年半导体测试方案业务规模增长近4  倍。根据公司公告，2009  年台湾致茂的半导体测试解决方案收入仅5.85亿新台币（收入占比17%），2017  年Q3  已达21.25  亿新台币（收入占比35%），而母公司的整体收入也从2009  年的34.4  亿新台币增长到2017Q3的59.7  亿新台币，复合增速7%。我们认为精测电子有望复制台湾致茂在“面板检测→半导体测试→系统解决方案交钥匙工程”的成功经验。
        2、公司拓展经营范围到锂电和太阳能检测，优势协同且空间广阔。从台湾致茂的经验上看具备电讯号技术优势的3C  检测设备商也可以从事锂电等新能源检测业务，而此次精测电子拓展公司章程内的经营范围展现了公司意图把握下游产能爆发带来设备投资大机会的长远志向。
        3、公司的产业链上下游布局均紧密围绕高成长、高壁垒关键领域。近半年来，公司投资6000  万元参股国内最大的OLED  微型显示器生产商合肥视涯显示科技，在加州投资1000  万美元设立孙公司开拓苹果产业链检测订单机会，加上本次设立的半导体测试合资子公司，精测电子将在半导体产业链上的面板检测、半导体测试、面板器件三个关键方向上都建立优势布局，又占据靠近客户的区位优势，未来成长空间广阔。
        盈利预测与投资评级：
        我们预计公司在2017/2018/2019  年营业收入有望达8.7  亿元/12.5  亿元/16亿元，分别同比增长66%/43%/29%，归母净利润为1.63  亿元/2.64  亿元/3.6亿元，分别同比增长65%/63%/36%，对应EPS  为1.98  元/3.22  元/4.39  元，PE  为62  倍/38  倍/28  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：
        面板投资增速不达预期，收入确认进度延后。