中银国际-双环传动-002472-自动变速箱爆发，齿轮巨头全面受益-180108

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        自动变速箱爆发，齿轮巨头全面受益  
        双环传动是国内外知名的齿轮传动部件企业，主要产品有机械传动齿轮等，  制造精度及技术水平国内领先，多用于高端领域，主要客户包括博世、采埃孚、上汽、盛瑞等国内外知名企业。自主品牌乘用车崛起，消费升级有望带动国产自动变速箱爆发，产业链相关公司如齿轮供应商等有望大幅受益。公司与上汽变、盛瑞传动等知名自动变速箱企业建立紧密合作关系，  有望分享行业及客户高增长红利，迎来业绩爆发。此外公司积极拓展机器人减速器、轨道交通齿轮等新兴业务，发展前景可期。股权激励方案实施，  有望推动公司长期高速发展。我们预计公司2017-2019  年每股收益分别为0.39  元、0.55  元和0.75  元，给予2018  年25  倍市盈率，合理目标价15.00  元，维持买入评级。  
        支撑评级的要点  
        自主品牌崛起，消费升级带动国产自动变速箱爆发。随着品牌技术等实力全方位提升，近年来自主品牌乘用车市场份额不断上升。同时，  随着消费升级以及购车群体的变化，自动变速箱已成为标配，2017  年上市多款新车自动挡售价下探到8  万元以内。在自主品牌崛起以及消费升级的带动下，国产变速箱迎来爆发，产业链相关公司如齿轮等有望大幅受益。  
        锁定大客户全面受益行业爆发，自动变速箱业务看五年高速增长。自动变速箱渗透率近年来快速提升，2016  年国内制造乘用车自动挡销量占比仅为45%，国产品牌还存在较大提升空间，自动变速箱产销有望持续高速增长。上汽变正积极扩产，搭载五菱多款自动挡车型已陆续上市。盛瑞传动已开发7  家整车企业20  余款车型项目。公司与上汽变、盛瑞传动等建立紧密合作关系，并有望开拓邦奇、采埃孚等潜在客户，  配套齿轮单车价值量高达1000-3000  元，  DCT、AT、CVT  等自动挡技术路线全面覆盖，有望分享行业及客户增长红利，迎来持续高速增长  。上汽变桐乡基地已开始贡献业绩，后续投资陆续达产将带来业绩爆发。  
        积极拓展机器人减速器等新兴业务，发展前景可期。公司产品精度及技术水平国内领先，募投工业机器人RV  减速器、轨道交通齿轮等项目，  有望填补国内空白，并成为公司新的增长点。机器人等是工业未来发展方向，公司前瞻布局有望长远获益。  
        评级面临的主要风险  
        1）国内自动变速箱发展不及预期；2）合作项目推进不及预期。  
        估值  
        我们预计公司2017-2019  年每股收益分别为0.39  元、0.55  元和0.75  元，  给予2018  年25  倍市盈率，合理目标价15.00  元，维持买入评级。