中银国际-光线传媒-300251-参与票务平台整合，布局电影内容制作发行全产业链-180108

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        光线传媒成立于1998  年，原主营业务为电视节目制作发行；2006  年开始，公司进军电影市场，参与电影投资制作与发行业务；2011  年8  月公司在创业板上市（股票代码为300251.SZ）。公司通过多年投资参股，已成为国内覆盖内容最广，产业链最完整的综合影视娱乐集团之一。2016  年公司入主猫眼文化，并于2017  年9  月主导猫眼文化与微影的合并，整合在线票务平台，发展影视内容制作到发行的全产业链。目标价13  元，建议买入。
        支撑评级的要点
        参与整合在线票务平台，布局影视内容制作发行全产业链。公司于2016年与控股公司一起以现金及换股方式控股猫眼文化；2017  年9  月，猫眼文化宣布与微影时代合并，至此，在线票务平台形成以猫眼文化和淘票票为主的双寡头格局。近年来，在线票务平台在票务销售领域的占比不断提升，其在票房方面的大数据分析优势使其深度参与大部分电影的宣传发行环节，话语权不断提升。光线对猫眼文化的控股将强化其电影发行环节的实力，结合其内容制作能力，有助于其整合内容制作至院线发行的影视全产业链。
        电影业务票房优异，抗风险能力强。公司自2010  年以来，累计制作电影产生票房超过200  亿，影片质量及票房均高于行业平均水平；公司在电影制作发行方面有良好的风控系统，通过把握电影发行数量及上映时间等安排，确保公司历年影视业务收入健康稳定增长。目前公司已启动或制作的电影项目超过30  个，为公司未来营收增长带来保证。
        持续外延投资，动漫业务进入收获期。公司是国内最早进行动漫产业布局的公司之一，先后投资了10  余动漫公司，共同成立彩条屋动画电影集团，从动画IP  开始进行发展布局，参投电影《大鱼海棠》、《大护法》等均取得了极高的口碑和票房，未来随着国内动画产业的进一步发展，公司的投资布局将进入收获期；此外，公司通过收购浙江齐聚，进入互联网直播行业，增加公司在互联网领域的发展布局为公司扩展公司的内容领域覆盖面。
        评级面临的主要风险
        文化产业政策出现重大变更
        估值
        预计公司2017-2019  年实现每股收益0.28、0.36  和0.43  元，对应当前市盈率约为37、29  和24  倍，维持公司买入评级，目标价格13.00  元。