中银国际-恺英网络-002517-把握经典IP，页、手游皆出爆款-180108

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        恺英网络成立于2008  年，是国内领先的在线社交游戏研发商；2011  年，  公司开始拓展页游布局，推出蜀山传奇等精品网页游戏，并推出自有页游平台XY  游戏进入页游运营领域；2014  年公司转向手游研发，推出包括《全民奇迹》等热门手游；2015  年公司借壳泰亚股份上市（代码：002517.CH）。目标价31  元，建议谨慎买入。
        支撑评级的要点  
        精品游戏频出彰显公司强大研运能力。公司拥有成熟的产品数据推算模型和对市场的预判能力，善于通过精细化运营进行长周期精品产品打造。网页游戏方面，公司独家代理的《蓝月传奇》已持续一年以上占据开服数榜首，月流水最高突破2  亿元人民币，是市场上最成功的网页游戏产品之一；移动游戏方面，公司主力手游《全民奇迹》表现持续良好，上线至今累计流水收入超过70  亿元人民币，是全球为数不多的10  亿美金手游之一。  
        公司拥有大量经典游戏IP  改编授权。成熟端游IP  及热门动漫IP  的手游及页游端改编始终是移动游戏研发的主流趋势，IP  改编相对原创游戏拥有先天优势，成为爆款可能性更强。公司拥有多个经典游戏IP，包括"奇迹MU"、"传奇世界"、"热血系列"、"战舰世界"等，同时多款新兴力作正在火热开发中。  
        精品内容代理帮助公司游戏平台持续扩张。公司XY  网游游戏平台自上线以来已推出近百款精品网页游戏，公司独家代理的《蓝月传奇》、《传奇盛世》等多款精品网页游戏在公司页游平台发行后，反响热烈，  为公司平台持续导流，平台累计活跃人数超过1  亿人次，累计充值额超17  亿元；公司XY  苹果助手作为移动游戏应用分发平台，累计活跃用户数接近2  亿人次，累计充值额突破10  亿元。  
        外延扩展构建科技金融平台。公司自2017  年开始，先后投资上海暖水、上海合勋车融资产，并投资设立恺英互联网小额贷款公司，逐步搭建出拥有"获取流量+增加账户数量+累积场景相关数据"三大核心资产体系的科技金融平台。  
        评级面临的主要风险  
        并购标的业绩不及预期，游戏产业政策发生重大变更。  
        估值  
        预计公司2017-2019  年实现每股收益1.23、1.26  和1.57  元，对应当前市盈率约为22、21  和17  倍，给予公司谨慎买入评级，目标价格31  元。