中银国际-三七互娱-002555-页游转型手游，爆款作品彰显研运能力-180108

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        三七互娱成立于2011  年，原主营业务为页游发行运营，公司页游平台37  玩是国内仅次于腾讯的网页游戏发行平台。公司于2013  年成立37  手游，布局移动游戏研发运营；2014  年，荣顺股份收购公司60%股权，并于2015  年收购剩余40%股权实现公司游戏资产整体上市。公司2016  年自研手游《永恒纪元》大获成功，彰显公司卓越研运能力。目标价26  元，建议买入。
        支撑评级的要点
        国内移动游戏市场整体增长迅猛。2014  年至2016  年，国内移动游戏市场始终保持着超过80%的增长速度，未来三年仍将保持20%左右的增速，随着游戏行业市场份额的不断集中，大中型游戏厂商市场份额将持续提升。此外，网页游戏虽然市场份额缩小，但大型页游发行平台依靠原有用户流量及先发优势，仍将保持较高市场份额。
        网页游戏平台地位稳固，移动游戏流水持续增长。公司是国内仅次于腾讯的网页游戏运营平台，2017  年上半年累计开服数超1.3  万组，代表作品《传奇霸业》、《大天使之剑》等稳居开服榜TOP10；移动游戏方面，公司畅销手游《永恒纪元》上线一周年以来流水持续稳定，国内最高月流水超2.8  亿元。
        经典IP  多平台运营是公司独特研运模式。公司善于将经典游戏IP  在多平台进行商业变现，公司页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》等将登陆手游平台，而公司也将在页游平台推出《永恒纪元页游》、《奇迹MU  页游》、《天堂2  页游》等产品，预计将产生比肩《永恒纪元》的长周期精品游戏。
        持续收购增加公司研运能力。公司已经完成对极光网络、上海墨鹍、智铭网络的整体收购，游戏研发运营能力及盈利能力进一步增强；此外公司已储备如《楚乔传》、《择天记》、《拳皇》等大量经典游戏、影视IP  的改编权，公司将基于经典IP  战略打造泛娱乐战略体系。
        评级面临的主要风险
        并购标的业绩不达预期，文化产业政策出现重大变更
        估值
        预计公司2017-2019  年实现每股收益0.79、1.00  和1.23  元，对应当前市盈率约为28、22  和18  倍，维持公司买入评级，目标价格26.00  元。