天风证券-老板电器-002508-增资名气进军三四级市场，员工持股显信心-180114

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        事件
        （1）公司拟对全资子公司名气电器进行增资，增资后名气电器注册资本将由人民币5000  万元变更为人民币7692.3  万元；（2）公司发布2018  年员工持股计划草案，拟以自筹资金与借款共计不超过2.064  亿元实施员工持股计划。
        着力投入名气，进军三四级市场
        公司引入名气电器管理团队及公司中高层管理人员、技术人员对名气增资，将利于公司协调内部资源，过去名气增速虽高，但并未受到公司重视，本次增资体现公司开始发力子品牌名气电器，以及公司对于开拓三四线中端市场的决心。在三四线消费升级的背景下，公司一方面通过主品牌老板电器稳定高端市场地位，另一方面通过名气电器提升中低端市场份额，公司竞争力将进一步提升。目前名气收入仅占公司总收入的3%左右，随着公司对名气的重视、协调内部资源以及三四线市场增长，收入规模将持续扩大，或有望在三年内达到10  亿元年收入规模。
        员工持股计划彰显公司长期增长信心
        本次持股计划涉及员工范围广阔，彰显公司对未来的发展信心，将有效提高员工凝聚力、调动员工积极性。中长期来看，公司有信心维持较高收入增速以及盈利能力，虽然随着厨电进入下半场竞争，传统烟灶的高毛利率或难以维持，但公司持续研发创新，嵌入式新品维持高速增长，加之名气电器投入增加带来三四级市场收入扩张，未来3-5  年有望维持20%以上的收入和净利润增速。
        投资建议
        厨电进入下半场竞争，强者恒强的逻辑下公司作为龙头将持续受益；房地产市场复苏，厨电龙头有望受益地产后周期性，以及地产对其估值压制有望缓解；公司持续创新，嵌入式新品计划维持70%高增速，目前收入占比为10%，未来将进一步提升，17  年洗碗机和净水器等新品在消费者认知方面取得较大突破，规模提升可期；三四线厨电渗透率仍有较大发展空间，随着消费升级，公司主品牌在三四线高端市场龙头地位稳定，加之增资名气占领中低端市场，发展潜力较大。在外资入市估值提升、发力三四级市场、持续提升产品结构的逻辑下，我们预计公司17-19  年收入增速分别为25.36%、24.38%、25.49%，净利润增速分别为33.16%、29.71%、27.51%，对应EPS  分别为1.69、2.20、2.80  元/股，当前股价对应17-19  年分别31.00x、23.90x、18.75xPE，维持买入评级。
        风险提示：原材料涨价风险，房地产下滑风险。