华泰证券-证券行业股票质押新规点评：股票质押新规落地，重塑业务生态-180115

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        股票质押业务新规正式落地，自3  月12  日起正式实施
        2018  年1  月12  日证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，上交所、深交所与中证登发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018  年修订）》，新规自3  月12  日起正式实施。此次政策为2017  年9  月8  日发行的股票质押新政正式落地版，我们认为新规对业务规模及券商业绩影响有限，旨在引导金融服务实体经济，优化资本市场业态。行业经过综合治理将实现洗礼蜕变，有望重回规范发展的跑道。
        《交易登记结算办法》聚焦服务实体经济，三维度规范业务发展
        《交易登记结算办法》旨在进一步聚焦股票质押式回购交易服务实体经济定位。修订主要包括三个方面：1、进一步聚焦服务实体经济定位，明确资金融入方不得为金融机构及其产品，直接禁止了资管产品通过股票质押式回购方式加杠杆，减少资金在金融机构内部空转。2、明确融入方首次最低交易金额不得低于500  万元，后续每次不得低于50  万元。3、明确单一证券公司接受单只A  股股票质押数量不得超过该股票A  股股本的30%，单一资产管理产品接受单只A  股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%，单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。
        《风险管理指引》细化风控指标，A  类券商占优势
        新规旨在防控业务风险，规范业务运作，完善资本市场运作并强化投资者保护。修订主要包括三个方面：1、细化风控指标要求，分类评级结果为A、B、C  类的证券公司，自有资金融资余额分别不得超过公司净资本的150%、100%和50%。2、规范业务运作，包括要求融入方使用专门账户存放融入资金、要求证券公司成立尽职调查小组并建立黑名单制度、严格限制关联方（本公司股东或股东关联方）交易、强化投资者权益保护等。3、加强专户管理可操作性，支持符合一定政策的创业投资基金作为融入方。
        新规对业务规模及业绩的影响有限，利好业务长远发展
        新规限制股票质押集中度及质押比例，据Wind  统计2015  年初至20180112  期间未解押股数4539  亿股，20180112  股价对应市值5.94  万亿元，其中证券公司未解押市值3.29  万亿元，受影响的超过50%的部分市值占全部未解押总市值仅2%。我们预计2018  年股票质押业务规模收缩5%-10%，则新规对券商营业收入影响约为0.2%-0.4%。新规按分类监管原则对证券公司自有资金参与股票质押回购交易业务融资规模进行控制，根据目前上市券商净资本规模测算，自有资金融资余额均未超过上限，我们认为新规对业务规模影响不大。
        利长远发展，促规范前行
        我们认为当前的从严监管是提升中介机构综合运营能力、维持资本市场稳定健康发展的必然举措，有利于行业的规范发展和声誉提高。行业经过综合治理将实现洗礼蜕变，重回规范发展的跑道。我们认为新规下业务分化加剧，资本实力丰厚、风控实力强的券商具备竞争优势，推荐中信、广发、招商、长江、国元、兴业、光大。
        风险提示：市场波动风险，政策推进不如预期。