天风证券-广汽集团-2238.HK-17年业绩高增长兑现，“自主﹢合资”成绩优异-180116

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        事件
        公司发布2017  年业绩预增：归母净利润预计增加34.5  亿至53.4  亿元，全年实现业绩97.4  亿至116.3  亿元，同比增长55%到85%；扣非净利润预计增加33.5  亿至45.7  亿元，同比增长55%到75%。
        点评
        主营整车业务量利齐增，“自主+合资”交出优异成绩。公司2017  年业绩增长较快主要受益于整车制造业务靓丽销售表现：
        1）自主品牌传祺全年销量突破50  万辆，同比增长36.7%。全新车型开发取得积极成果，传祺“GS4+GS8”形成系列明星车型，月销量分别稳定在2.5  万/1  万辆水平；新车型传祺GS3（小型SUV）、GS7  加入自主品牌战线，补全SUV  产品线、实现全尺寸覆盖；
        2）合资品牌业绩稳步提升，投资收益相应增加。日系双雄广本/广丰全年销量71/44  万辆，同比增长10%/5%，增速明显超过合资品牌平均增速。其中，广本/广丰中大型SUV  车型冠道/汉兰达终端销售持续火热，长期处于供不应求状态，贡献可观利润增量。广菲克/广汽三菱加速国产化进程，车型推出后销量增长显著，全年实现同比增速40%/110%，未来规模效应形成后利润率有望进一步提升。
        产业链上下游增值业务协同发展，增量显著。公司2017  年主营整车制造销量增长带动产业链上下游业务随之迅速发展，其中包括：汽车零部件、商贸服务、汽车信贷、保险等。产业链增值业务未来可能成为驱动公司业绩增长的新引擎。
        产品/产能规划完善，18  年销量仍有上升空间。在行业预计增速明显放缓的2018  年车市，车企的竞争将可能出现强者恒强的格局。我们认为，广汽集团在产品规划方面处在行业较领先地位：1）自主品牌继续强势，预计于18  年上半年推出全新MPV  车型传祺GM8，且全年有2-3  款新能源共享平台车型补充；2）合资日系品牌坚挺，广本/广丰经典畅销车型雅阁/凯美瑞完成大换代；预计18  年“自主+合资”整体销量维持正增长，结构性来看，自主增速仍快于合资。此外，自主品牌扩产每年10  万辆+逐步解决产能瓶颈问题。
        投资建议
        日系坚挺、自主强势，H  股仍处估值洼地。自主规模效应形成，业绩释放；合资新品上市周期中投资收益稳定。预计17-19  年EPS  分别为1.79/2.38/3.07元（按照港元比人民币汇率换算后得2.16/2.88/3.71  港元），对应H  股PE为8/6/5  倍。维持“买入”评级，考虑自主品牌业绩释放带来的成长性溢价及合资品牌投资收益对业绩增长贡献的稳定价值，给予公司10  倍PE，6个月目标价21.6  港元。
        风险提示：18  年自主/合资新车型销量不及预期；车市下行风险。