西部证券-长城汽车-601633-12月销量点评：去库存初见成效-180111

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        长城汽车公布12月销量12.6万台，同比下降17%，环比下降4%。2017年，公司共销售107万台汽车，同比持平，与我们预期基本一致。展望2018年，公司指引销量目标为116万台，隐含同比成长8%，反映了公司对于2018年车市增长、价格战竞争的担忧。
        短期来看，公司销量表现有明显改善。魏派品牌获得初步成功，批发销量过2万台，而且不论是从汽车之家的询单量数据，还是经销商调研数据来看，零售订单亦稳中有升。对于哈弗品牌，从2017年10月份开始，老旧产品去库存已初见成效。截至2017年底，经销商库存周期才1.2个月。
        中长期来看，关注公司经营战略调整。市场对于长城汽车的担忧，除了销量与利润率的恢复外，还有公司过度聚焦SUV、不重视广告营销、团队激励不足等问题。我们注意到，公司确实也在发生改变，比如跟宝马汽车讨论合作可能、开始投放电视广告等，在战略方向上有扩张。
        维持“买入”评级，但目标价下调至12港元/15元。我们下调了2017-2018年每股收益至0.54元和1.01元，主要是考虑到公司毛利率虽有改善，但比我们预期得更慢。我们的目标价分别基于2018年10倍/15倍预期市盈率。
        风险提示：4季度利润低于预期、车市价格战、产品召回风险、经济下滑。