兴业研究-司库策略谈第29期：难抑的信贷投放冲动，12月复盘与1月预判-180113

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        摘要：
        本周我们对  12  月信贷复盘，并对  1  月信贷进行预判。
        12  月信贷数字大幅低于预期，一方面是监管确保社融等宏观指标合意，对信贷进行了控制；另一方面商业银行受到资本等约束，投放或多或少受限。需要注意的是，银行调控信贷的手段与以往有所不同，大规模的信贷流转代替了传统的卖票、压非银。
        1  月信贷投放冲动较大。一来，12  月有部分需求推迟到了  1月；二来，信贷是目前为数不多监管支持的业务；三来，年初抢开局是传统，有利于做大日均。但投放进度不太可能不受约束，投放过快、过猛大概率招致管控，调剂工具再度启用叠加月末资金趋紧，票据、非银或有阶段性资产构建的机会。
        下周操作策略简述如下：
        短端：资金面随着缴税期结束而恢复短暂的平衡，下周可融入  7  天以内资金匹配季内到期资产操作；
        中长端：3  个月以上部分的价格显示出一定的刚性，更长期限已经在  5%附近。可尝试根据高收益资产获取情况，考虑适度提价以换取一定规模的负债；
        资产端：
        短期：目前短端看分了春节、1  季末两道线；且短端部分曲线相对陡峭；从风险收益平衡角度，可配置资产分别落在两道线之前。考虑春节前存在变数，落在春节这条线之前的配置量居多为宜；
        债券：内外多重利空，后续资金面还有变数。债市难言见底，仍然建议观望，刚性配置要求则以短期为主。