光大证券-永清环保-300187-战略收购危废，步入发展新篇章-180118

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        ◆战略收购江苏康博，进入到危废处置领域：2017  年12  月，公司拟通过发行股份以10.7  亿元对价向永清集团、杭湘鸿鹄收购江苏康博工业固体废物公司，被收购方承诺17-19  年扣非净利润1.06  亿、1.05  亿和1.13  亿元，三年平均净利润1.08  亿元，相当于公司16  年净利的76%。  康博工废共有4  条危废焚烧处置生产线，总规模3.8  万吨，共可处置17  大类危险废物，是江苏单体规模最大的危废无害化处置项目，项目吨危废处置费用超6000元，远超全国的平均处置费水平。收购康博后，公司进入到高景气度的危废领域，且以此为突破口，抢占供需缺口较大的江浙市场，同时依托康博的品牌、团队和技术，进一步做大危废业务，打造公司新的业绩增长极。
        ◆加大市场及技术投入，土壤修复保持行业领先地位：公司16  年加大土壤一线队伍的建设，同时在上海成立土壤研究院，加强技术研发。17  年先后获得甘肃白银重金属治理10046  万元的EPC  项目、武汉智造园场地修复0.8  亿元项目、湖南衡阳（0.3  亿）、江苏苏州（0.27  亿）等重点项目，全年新签订单预计超过4  个亿，相当于此项业务16  年营收的4.3  倍。我们认为公司土壤修复在团队、技术和渠道上的叠加效应开始奏效，有望在市场需求放量时率先受益。
        ◆18  年土壤污染治理需求有望放量，公司有望受益行业爆发。《土壤污染防治法》二审（征求意见稿）已公布，预计18  年会正式出台，困扰行业发展的投融资模式、技术标准有望得以明晰；全国土壤环境质量国控监测网络建设也接近尾声。公司深耕湖南，并迅速拓展至华中、江浙沪、西北、京津冀等市场，以实现全国化的布局。
        ◆维持“买入”评级：考虑公司大气治理上有所下滑，同时若收购成功，18-19  年危废业务并表，综合考虑下调17  年净利预测29%至1.54  亿元，上调18-19  年净利润预测31.7%和24.3%至3.78  亿、5.16  亿元，对应EPS为0.24、0.50、0.68  元（18、19  年考虑了新发行1.07  亿股摊薄）。参考可比公司估值水平，考虑危废及土壤修复未来的高景气度，故给予公司18  年30  倍PE（可比公司18  年平均PE  为22  倍），对应目标价为15  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：危废后续发展进度低于预期，土壤修复订单落地低于预期。