国元证券-泰和新材-002254-芳纶需求旺盛，氨纶低成本扩张-180118

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        投资要点：
        公司是国内芳纶、氨纶领军企业。公司拥有国内最为完备的氨纶、芳纶产品体系，产品质量及技术指标在国内处于领先水平，纽士达氨纶、泰美达（NEWSTAR）间位芳纶、泰普龙对位芳纶在国内外享有较高声誉。目前，公司拥有氨纶产能4.4  万吨/年、间位芳纶7000  吨/年、对位芳纶1500  吨/年；间位芳纶产能国内第一、全球第二；对位芳纶产能国内第一；氨纶产能也位居国内前列。公司正在推进收购越华新材料，氨纶产能将继续扩张（收购完成后，氨纶产能为7.4  万吨/年）。
        技术实力雄厚，高端领域竞争优势强。公司是国家芳纶工程技术研究中心的依托单位，拥有国家级企业技术中心、院士工作站，先后研发形成了氨纶、间位芳纶、对位芳纶的国产化技术；是相关领域国家和行业标准的制定者，牵头制定了氨纶长丝、间位芳纶短纤维、对位芳纶长丝等7  项国家和行业标准，参与编写了19  项国家和行业标准，曾两次荣获国家科技进步二等奖。公司成功获得武器装备科研生产单位二级保密资格、并获得武器装备质量管理体系认证和武器装备科研生产许可证。公司在军警、消防、产业防护等领域有数十项合作项目，部分产品已经开始列装。
        环保压力有望助力氨纶过剩产能出清。2016  年国内氨纶产能约66.2万吨，表观需求量仅为46.3  万吨。2017-2018  年国内仍有十几万吨的新增产能，2017  年国内氨纶需求约52  万吨左右，产能相对过剩，市场竞争激烈。近年来国内环保压力的持续加大，东部沿海氨纶企业均面临煤改气的成本压力，部分落后产能将被淘汰出局。随着新增产能投放高峰的过去，2018  年后氨纶行业有望迎来新一轮的景气周期。
        拟收购越华新材料，增强氨纶领域竞争优势。越华新材料在宁东地区规划6  万吨/年氨纶生产线，一期3  万吨/年已建成，目前处于试生产阶段；二期3  万吨/年视一期情况择机开工建设。宁东地区成本优势较为明显，煤炭资源丰富，能源价格大幅低于东部地区，同时宁东地区是国内新兴的能源化工基地，部分原材料可以实现就近采购。预计越华新材料2018  年上半年可以完成试车，进入正式生产。公司将形成烟台本部和宁东两个氨纶生产基地，其中本部以高附加值的差异化产品为主，宁东基地将发挥成本规模优势。
        芳纶有望量价齐升。2017  年间位芳纶传统防护领域保持稳定增长，而以往盈利能力较弱的过滤领域迎来复苏，量价齐升，芳纶业务毛利率接近30%。国内仅剩两家间位芳纶生产厂家，受原材料供应、下游需求增长的推动，2017  年国内芳纶供应出现2000  吨左右缺口，预计2018  年供应紧张格局将持续，芳纶业务有望实现满产满销。随着森林消防服、阻燃防静电服、单兵系统作战服等一系列产品的进入下游应用，防护领域未来增量值得期待。
        2018年公司看点在于：1、芳纶业务需求旺盛，销量有望增长超过30%，芳纶价格上涨、装置利用率提升，毛利率上升；2、完成收购越华新材料，低成本装置将提升氨纶业务盈利能力。预计2017-2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.88亿元、1.7亿元和2.45亿元，对应每股收益分别为0.14元、0.28元和0.4元。我们看好公司在芳纶行业的地位将不断增强，同时氨纶布局也得到优化，给予“增持”评级。
        风险提示：越华新材料收购和试产进度不及预期、氨纶市场竞争激烈盈利下滑。