国金证券-全筑股份-603030-订单绝对额高增保营收高增，结构变化提升盈利能力-180116

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        业绩简评
        公司2017  年新签合同达77.6  亿元，同增92%。
        经营分析
        订单高增长加速保障未来营收高增，定制精装业务提升盈利能力。1）公司2017  年新签合同达77.6  亿元，同增92%，相较于2013-2016  新签合同三年CAGR（15%）大幅提升，其中Q1-Q3  新签订单53.6  亿元（平均单季新签订单18  亿元），Q4  新签订单24  亿元，Q4  订单大幅增长。2）公司2017年新签合同金额基本符合我们此前的预期（82.5  亿元），我们根据公司第一合作开发商恒大销售面积历史增速，预计公司2018  年新签合同达112  亿元，叠加公司2017  年底已签约待实施合同金额（76  亿元），2018  年可供结转营收规模达188  亿元，公司未来营收高增有保障。3）公司2017  年新签定制精装合同达12.4  亿元（占订单总额的16%），我们认为定制精装提高营收规模、提升毛利率、加速回款改善现金流，公司未来盈利能力大幅提升。
        长租公寓扩容全装修市场，大客户业绩喜人促发展。1）2017  年多地住房租赁政策密集出台，我们认为长租公寓兼具小户型+集中式特点，扩容B  端家装市场，考虑长租公寓对住房购房需求的挤出效应，预计2020  年全装修市场规模达6000  亿元，四年CAGR  达26%，2025  年全装修市场规模有望达万亿。2）根据澎湃新闻，2017  年7  月以来，上海出让29  幅租赁住房用地，涉及建筑面积达182  万平米，按2000  元/平米的全装修价格计算，预计可贡献全装修合同额达36.4  亿元，公司深耕上海市场有望深度受益上海市租赁市场大发展。3）公司重大客户恒大销售面积三年CAGR  达36%，2017  年H1  新开工面积同增74%，作为恒大战略合作伙伴，深度绑定利益（2016  应收账款45%来自于恒大），2017  年恒大销售面积/金额达5162  万方/5132  亿元，同增16%/38%，恒大业绩高增利好公司发展。
        投资建议
        我们预计公司2017/2018  年归母净利达1.5/2.1  亿元，我们给予2018  年30倍PE  估值，公司未来3-6  个月目标价11.9  元。
        风险
        地产投资下行风险，全装修业务毛利率下降风险，应收账款坏账风险。