国金证券-乳业行业点评：行业竞争进一步趋缓，乳企开启局部提价节奏-180117

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        事件
        据我们近期草根调研显示，部分乳企在局部地区对销售较好的产品开启提价。2017  年虽然包材、白糖及运输成本同比上涨幅度较高，但由于当时整体行业竞争格局不明朗，下游乳企并未开启提价步伐。进入2018  年，随着龙头企业份额的稳步提升，行业竞争进一步趋缓，在包材以及原奶价格温和上涨的预期下，部分乳企在局部地区对产品提价，有望对冲部分成本压力，稳定并提升利润率水平。
        评论
        部分地区，龙头企业开启产品提价节奏：据我们草根调研显示，从2017  年年底开始，光明、伊利以及蒙牛在优势地区对部分产品提价。光明先于2017  年年底对入户巴氏奶提价约5%，目前我们调研显示，1  月份提价覆盖至全渠道，由于巴氏奶保质期较短，流转快，目前价格已经反映至终端。光明提价在其优势华东区域，目前只是对于销量较好的低温巴氏奶（优倍、致优、以及普通白奶）提价，从终端价格来看，麦德龙、乐购的优倍（950ml）从上月的17.9  元上涨至20.2  元，上涨近13%，提价幅度最高，预计平均出厂价提价幅度在5%左右。而伊利和蒙牛提价以少量低温酸奶为主，提价包括提出厂价以及经销商补贴减少等多种形式。
        提价主要是成本上涨压力所致：光明由于去年改进了巴氏奶加工方式，将巴氏杀菌温度下调，相应提高了对于原奶要求（菌落数的降低等），虽然目前上海的收奶指导价并未提升，但光明原奶加价率提升，导致了原奶成本的上升，这是此次白奶提价的主要原因，由于光明其他品类如低温酸奶优势在华东地区并不明显，目前尚无提价至其他品类的计划。我们认为除了原料上涨这个直接原因外，还有2018  年乳品竞争趋势的进一步趋缓，龙头企业持续稳定提升市场份额，给予了其提价转嫁的能力。
        提价将缓解部分成本压力，促使利润率的提升：虽然2017  年包材、白糖及运输成本同比上涨幅度较高，但由于原奶成本相对低位，而大包粉国外上涨行情尚未完全反映至成本端，乳企当时并未开启提价节奏。进入2018  年随着原奶供给的收紧，价格同比优势不明显，同时进口大包粉上轮上涨逐步反映至成本端，在整体行业竞争进一步趋缓的情况下，提价有望扩大至其他品类和地区，缓解成本压力的同时提升利润率水平。
        投资建议
        由于伊利和蒙牛目前提价的占比较少，光明方面，整体巴氏奶约占液体乳收入的17%，若按出厂价平均提5%来算，对于收入的贡献幅度在1%左右的提升。2017  年光明的液态奶战线重新调整，而海外新莱特在大包粉业务和婴幼儿奶粉的双轮驱动下，业绩同比大幅提高，牧业荷斯坦也受益于整体供应链整合同比改善明显。预计今年光明在华东市场继续精耕细作，维持住强大渠道的同时，推出更多符合消费者需求的产品，同时将好产品逐步推广至华中、华北地区，逐步提升华东以外市场的份额，预计公司17-19  年收入分别为215.7  亿/231.2  亿/250.4  亿元，同比增长6.7%/7.2%/8.3%，EPS  分别为0.53  元/0.58  元/0.64  元，同比增长16%/19%/11%，对应18-19  年PE  为25X/23X维持“买入”评级。
        风险提示
        局部竞争加剧：华东地区目前低温酸奶竞争依然激烈；原奶价格的突然上涨：作为农产品，不排除不可抗力影响，导致价格的突然上升。