东兴证券-璞泰来-603659-纵向一体化与横向品类拓展持续推进，高质量发展可期-210809

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事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入39.23亿元，同比增长107.82%，实现归属上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长293.93%，业绩符合预期。

行业高速增长，公司产品需求旺盛。

2021年上半年，受益于锂电池需求的高速增长，公司负极材料出货4.52万吨，同比增长103.57%，涂覆隔膜及加工出货量为7.98亿O，同比增长264.05%，锂电自动化工艺设备业务实现主营业务收入（不含内部销售）3.68亿元，同比增长189.17%，期末涂布机订单（不含内部）超30亿元，是2020年末设备业务所有在手订单金额的2倍，新产品包括卷绕机、叠片机、注液机、氦检机、化成分容设备在内的在手订单超过3亿元。

一体化程度持提升，盈利能力维持较高水平。

负极材料方面，我们预计2021年上半年，公司石墨化自供比例在50%-60%，在外协石墨化价格攀升的背景下，对盈利能力的稳定起到支撑，年底公司石墨化产能有望超12万吨，负极材料成本优势有望维持；涂覆隔膜方面，基膜产能建设与涂覆材料、粘结剂等稳步推进；设备业务方面，通过江西嘉拓机加工产能提升关键零部件自给率与成本控制能力。

报告期内公司毛利率维持在37%左右较高水平。

材料与设备继续横向拓展，综合服务能力持续提升。

报告期内，公司拓展涂覆材料与粘结剂业务，同时设备新品获得下游客户订单并实现销售，综合服务商定位持续深化。

看好公司在锂电产业高增长背景下各类产品需求的提升，预计公司也将凭借持续推进的一体化布局与强大的解决方案提供能力维持较高盈利水平，实现高质量发展。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.84亿元、23.67亿元和32.02亿元，对应当前股本EPS分别为2.14、3.41和4.61元。

对应2021.8.6收盘价73.65、46.18和34.14倍P/E。

维持“推荐”评级。

风险提示：行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。