国信证券-阳光城-000671-2017年业绩预告点评：高增长、快扩张、PS低-180123

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        事项：
        阳光城是国信区瑞明团队  2017年  5月份以来重点推荐的品种之一，我们在  2017年  5月  2日股价底部区域（股价  5.27元）发布了首次覆盖报告《阳光城：估值低廉，建议“买入”》，又于2017  年8  月25  日（股价5.68  元）发布了第二篇研报《阳光城：业绩显著增长，维持“买入”评级》，推荐逻辑逐步得到投资者认同，股价亦震荡上行，自首次推荐至2017年末累计涨幅超47%；2018  年更是走出了凌厉上攻行情，自首次推荐以来累计涨幅超65%。近日公司发布了2017  年业绩预告，我们分析如下——
        评论：
        业绩预增62.6%~103.2%，EPS0.49~0.62  元，而我们预测的2017  年EPS  为0.49元
        公司预告2017  年归母净利润为20~25  亿元，同比增长62.6%~103.2%，EPS  为0.49~0.62  元，而我们预测的2017  年EPS  为0.49  元。
        销售高增长，市占率持续提升
        根据克而瑞数据，2017  年公司实现销售面积659  万平米，同比增长86.7%；实现销售额915  亿元，同比增长87.9%。销售均价13881  元/平方米，同比增长0.6%；市占率为0.68，较2016  年提升0.27  个百分点。
        扩张积极，新增招拍挂项目主要位于中西部及长三角区域
        2017  年1-12  月，公司在招拍挂市场新增项目约38  个，新增计容建面约553.8  万平方米，同比大增290%；新增项目按城市层级主要分布在三四线城市，按区域主要分布在中西部及长三角等，“3+1+X”（长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市）战略持续推进。根据克而瑞数据，公司2017  年新增土地货值约1988.6  亿元，新增货值/销售额为2.17，扩张积极。
        业绩锁定性较好
        截至2017  年三季末，公司剔除预收账款后的资产负债率为82.7%；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为0.6  倍。公司三季末预收款为412.08  亿元，在扣除wind  一致预期的2017  年四季度营收（wind  一致预期的2017  年四季度营收=2017  年wind  一致预期营收-已披露的2017  年前三季营收）后，剩余部分仍可锁定2018  年wind  一致预期营收的62%。
        PS  低，维持“买入”评级
        公司销售高增长、扩张积极，“合作共赢”跟投机制将激发员工活力，新管理层过往成功经验亦有望为公司带来积极变化，我们持续看好公司未来的发展，暂维持2017/2018  年EPS  为0.49/0.62  元，对应PE  为17.9/14.2X，PS  仅0.39，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。