华泰证券-三特索道-002159-协同大股东教育板块切入研学业务-180123

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        合作建设研学基地，当代集团内部资源协同进程加速
        1  月22  日公司全资子公司崇阳旅业与公司控股股东当代科技集团的控股子公司当代体育教育公司（当代教育）签署为期3  年的合作协议。崇阳旅业将浪口温泉小镇及周边相关地块使用权授予当代教育，共建户外研学基地，当代教育支付崇阳旅业整体使用费（2018  年400  万元，19-20  年待定）。我们判断此次合作短期将加速子公司盈利改善，长期提升优质客流，同时彰显大股东推动内部资源整合协同决心，有望打开公司成长空间。我们预计公司17-19  年EPS  0.08/0.25/0.41，维持原目标价和“增持”评级。
        研学旅行市场空间广阔，当代教育率先受益湖北政策催化
        根据教育统计公报，2016  年我国高中、初中及小学在校生人数超过1.5  亿人，研学旅行潜在市场空间广阔。17  年6  月湖北省教育厅明      确了武汉等8个地区作为省内研学旅行试点城市，原则上小学4-6  年级每学年开展时间为4-5  天，初一至初二每学年为5-6  天，高一至高二每学年为5-7  天。武汉当代教育集团深耕民办教育20  多年，形成了覆盖高等教育、幼教、艺术教育、体育教育、商学培训等多领域布局，作为湖北省教育行业领头羊，有望凭借雄厚实力率先受益研学政策催化。
        研学业务短期加速项目盈利改善，长期提升优质客流
        根据公司公告，崇阳项目2012  年9  月开业，目前仍处于培育期：2016  年崇阳旅业实现营收695.84  万元，亏损1062  万元；17H1  营收433.14  万元，亏损167.71  万元。考虑到研学活动集中在每年3-5  月、9-11  月，与冬季温泉高峰期错开，有利于平滑整个项目收入季节性波动。通过授予当代教育浪口温泉小镇相关地块使用权，18  年公司将增加400  万元收入，改善当期业绩。长期来看研学活动有望为景区带来优质家庭客流，提升景区品牌。
        大股东集团内部资源丰富，未来整合、协同空间较广阔
        公司大股东当代科技旗下资源丰富，涵盖大健康、文化体育、休闲旅游、教育和地产五大业务板块，拥有三特索道、人福医药和当代明诚三家上市公司。17  年2-3  月公司董事会及管理层换届，标志大股东对公司架构重组完成；12  月调整定增预案，若增发顺利完成，当代科技及一致行动人持股比例将从20.55%上升至33.79%，治理结构进一步改善。公司作为集团旗下唯一旅游上市平台，未来有望充分受益于旅游和健康、教育等深入合作。
        资源丰富的民营景区，业绩有望持续改善，维持“增持”评级
        公司旗下优质项目充足，成熟景区稳中向好、培育期项目持续减亏，我们认为业绩向上弹性较大；高管团队变更有望释放新活力，后续资本运作值得期待；大股东资源丰富，此次业务协同释放积极信号，跨行业合作预计将充分打开公司成长空间，有利于盈利能力持续改善。17  年12  月发布定增修订案，更改募投项目方向，若18  年定增顺利通过，有望推动财务结构优化、缓解财务压力。
        考虑到定增尚未过会，暂维持原盈利预测，17-19  年EPS  0.08/0.25/0.41  元，对应PE  210.55/67.51/40.88，维持原目标价及“增持”评级。
        风险提示：定向增发进展不达预期、培育期项目亏损加大风险。