国信证券-非银金融行业交易所专题二：战略与估值，从交易到数据-210809

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战略与估值：从交易业务到数据业务进入21世纪以来，交易所行业先后经历了多轮转型浪潮：（1）从单资产类别到多资产类别；（2）从有国界的交易到无国界的交易；（3）从交易业务到数据业务。

在此背景下，我们尝试研究总结交易所行业的战略路径，以及相应的估值情况。

战略路径，四个阶段：（1）先是单类资产交易业务的合并，各交易所寻求整合的机会，提升规模优势；（2）其次是基础设施的改善，例如收购电子交易平台以及清算平台等；（3）再是多类资产交易业务的合并，进一步提升规模优势；（4）最后提供数据服务，挖掘产业链的数据价值。

估值情况，三个维度：（1）来自大型发展中经济体的交易所的估值倍数>来自发达经济体的交易所的估值倍数；（2）衍生品交易所>股票交易所（但差距不大，顺序不稳定）；（3）数据业务>交易业务。

伦敦证券交易所集团：交易业务与数据业务的结合伦敦证券交易所集团对行业未来有着深入的思考和认识，对应树立了四大业务目标：（1）能为无物理界限的交易需求提供高效的基础设施；（2）能提供全面且高效的数据整理及分析服务；（3）能满足投资者对多资产类别的交易及分析需求；（4）任一服务环节皆可触达全球。

所以，伦交所的扩张路径也很明确：（1）先是扩张股票交易业务的版图，例如创立AIM板块以及合并其它股票交易所；（2）然后扩张基础设施业务，为数据服务业务打下基础，先后收购专门从事电子交易系统开发的千禧年咨询、泛欧股票交易平台Turquoise、全球领先的跨资产清算平台LCHGroup、罗素指数公司以及推出衍生品平台CurveGlobal；（3）最后是推进数据服务的发展，例如收购全球金融市场数据及基础设施提供商Refinitiv（路孚特）。

投资建议：维持行业中性评级，维持港交所增持评级近期以来新冠疫情反复，使得全球经济的修复预期仍有一定的不确定性。

鉴于此，我们认为货币政策和财政政策会保持稳定积极，资本市场的流动性会保持稳定。

在此基础上，我们上调盈利预测，预计2021年至2023年的EPS分别为11.85/14.03/16.97港元，维持51倍的PE目标倍数，对应2021年的目标价为604港元。

风险提示援引彭博社消息，《反外国制裁法》或将引入港澳地区，届时可能引起美国发布对香港地区的不利政策，加大股票市场波动。