国信证券-2021年第二季度货币政策执行报告解读：物价关注权重提高-210809

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事项：8月9日18时13分，央行发布了2021年第二季度货币政策执行报告。

评论：一方面，我们经济持续稳定恢复，另一方面，经济恢复仍不稳固、不均衡。

下一阶段，坚持实施正常的货币政策，要增强前瞻性，密切跟踪研判物价走势，根据国内经济形势和物价走势把握政策力度和节奏，统筹做好今明两年宏观政策衔接。

经济持续稳定恢复，但经济恢复仍然不稳固、不均衡第二季度工业生产质效提升，出口保持较快增长，投资和消费稳步恢复，就业形势总体稳定，市场预期保持平稳，为下半年经济运行打下了比较好的基础。

但是国内经济恢复基础尚不牢固，出口受高基数影响增速可能放缓，部分领域投资增长偏弱，餐饮旅游等接触型消费尚未完全修复，经济增长动能的可持续性面临一定挑战。

对国内当前经济的描述：经济持续稳定恢复、稳中向好，供给稳定、需求回升，高质量发展稳步推进。

同时全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。

对国外经济的判断：全球经济总体延续复苏但分化严重，劳动力市场恢复有限，通胀预期明显升温，近期多国疫情反弹给经济前景带来新的不确定性。

未来，疫情演进仍是影响全球经济复苏的重要因素，此外通胀水平保持高位，主要发达经济体货币政策转向步伐可能加快，全球尤其是新兴经济体跨境资本流动、汇率和金融市场波动加大等问题均值得关注。

对国内未来经济形势判断：国内经济恢复基础尚不牢固，出口受高基数影响增速可能放缓，部分领域投资增长偏弱，餐饮旅游等接触型消费尚未完全修复，经济增长动能的可持续性面临一定挑战。

对国内通胀形势的描述和判断：CPI涨幅温和，PPI阶段性走高，总的看通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础。

预计下半年CPI仍将在合理区间内平稳运行，另外PPI走高大概率是阶段性的，短期内可能维持相对高位，随着基数效应消退和全球生产供给恢复，未来PPI有望趋于回落。

下一阶段货币政策思路的变化点：“货币政策增强前瞻性”，“密切跟踪研判物价走势”、“根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏”对上半年货币政策思路的总结：“疫情发生以来我国坚持实施正常的货币政策，今年上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态。

”此次提到的下一阶段货币政策思路的变化有：（1）提出“统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，既有力支持实体经济，又坚决不搞“大水漫灌”，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。

第一季度货币政策执行报告提的是“坚持跨周期设计理念，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，稳定预期，精准实施宏观政策，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，强化对实体经济、重点领域和薄弱环节的支持，以适度的货币增长支持经济高质量发展。

”；（2）删除“把服务实体放到更加突出的位置”，提出“根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏”；（3）提到“密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定”；我们认为，相比于一季度货币政策执行报告，当前货币政策更立足于长远，希望既支持实体经济，又不搞“大水漫灌”。

其它亮点1、专栏1《正确认识货币与通胀的关系》中提出，合理看待2008年危机后和2020年疫情后两种量化宽松政策的区别，前者是以增加基础货币为主的量化宽松政策，真正的货币增长有限，后者是疫情后央行和财政配合大量增加货币的量化宽松政策，推动2021年全球通胀明显升温。

从长期看，货币与通胀关系密切，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。

当前我国通胀压力整体可控，这很大程度得益于我国货币供应量增速自去年5月起就领先其他大型经济体逐步回归正常，今年6月末我国M2增速为8.6%，与疫情前基本相当，与名义经济增速基本匹配，从宏观上稳住了物价。

点评：货币与通胀的关系依然密切，我国由于率先控制了货币供应量，因此通胀压力整体可控。

2、专栏5《人民币汇率双向波动成为常态》中提到，2020年以来，人民币汇率双向波动也反映了国内外经济周期和货币政策的差异。

2020年，新冠肺炎疫情对全球经济造成冲击，我国加大宏观政策应对力度，稳健的货币政策灵活适度、精准导向，为我国率先控制疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长提供了有力支撑；2020年5月份开始货币政策逐步转向常态，而当时国际上疫情加速蔓延，主要经济体实行超宽松货币政策，人民币对美元和一篮子货币升值。

2020年全年，人民币对美元中间价升值6.9%，升值幅度小于欧元，CFETS指数上涨3.8%。

2021年以来，发达经济体新冠肺炎疫苗接种取得进展，市场再通胀交易抬头。

国际金融市场开始关注美联储可能提前缩减量化宽松和加息，6月份美元对主要非美货币升值，而我国坚持实行正常货币政策，经济在潜在增速附近运行，当月人民币对美元汇率贬值1.4%，CFETS指数则保持平稳。

点评：汇率和国内外经济周期和货币政策差异有关。

3、报告提到“7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准通过流动性管理优化金融机构资金结构，前瞻性考虑了税期高峰、MLF到期、地方债加快发行等影响因素，注重保持市场资金供求平衡，将短、中、长期流动性供给都保持在与市场需求基本匹配的合理充裕水平。

”、“此次降准是货币政策力度回归常态后的常规操作，目的是优化金融机构的资金结构，增强金融机构资金配置能力。

”点评：降准的主要目的是优化资金结构。

数据方面，超额准备金率偏低，贷款加权利率创有统计以来新低，失业率总体稳定1、银行间流动性合理充裕。

6月末金融机构超额准备金率为1.2%，比上年同期下降0.4个百分点，比3月末下降0.3个百分点，绝对水平处于近些年偏低水平。

2、就业形势总体稳定。

6月末全国城镇调查失业率为5%，比上年同期下降0.7个百分点，是疫情以来最低水平；3、6月一般贷款加权平均利率4.93%，较3月下降17BP，创有统计以来新低。

其中，企业贷款加权平均利率为4.58%，较3月下降10BP；票据融资2.94%，较3月下降58BP；个人住房贷款5.42%，较3月上升5BP。

另外，9月一般贷款中利率高于LPR的贷款占比为67.67%，利率等于LPR的贷款占比为8.07%，利率低于LPR的贷款占比为24.25%，贷款利率减点区间整体较3月继续增加。