中泰证券-葛洲坝-600068-17年业绩预告超预期，低估值极具吸引力-180124

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        投资要点
        17  年业绩预告超市场预期，扣非利润增长符合预期。公司发布2017  年业绩预增公告，预计2017  年度实现归母净利润同比增加25%到35%，超市场预期。业绩预增主要是由于报告期内公司建筑、房地产、公路和水务投资运营等业务运营效益提升，盈利能力进一步提高。此外，公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益7  亿元。公司预计扣非归母净利润同比增长17%-28%（中位数22.5%），经营性业绩增长符合市场预期。
        四季度新签订单放缓，但在手订单充裕。2017  年公司累计新签合同2260.48  亿元，完成全年计划新签合同的94.19%，同比增长5.83%。Q1-Q4  单季新签合同分别为新签订单690/569/546/456  亿元，同比增长42.55%/-5.19%/49.61%/-33.67%。四季度新签订单放缓预计主要是因为PPP  监管政策趋严导致公司国内订单增速放缓。预计全年新签PPP  订单1000  亿元左右，占总订单比约为45%。分业务来看，2017  年公司水利、非水利业务分别新签合同额378.68/1881.80  亿元，同比增长11.24%/4.80%。分区域来看，2017  年公司新签国内、国际工程合同分别为1454.66/805.82  亿元，占比分别为64%/36%，分别同比增长1.70%/14.20%。截至2017  年上半年，公司在建项目剩余合同额2843  亿元，同比增长24.17%，是2016  年建筑施工收入的4.7  倍，在手合同充裕。
        环保业务持续完善布局，盈利能力逐步提升未来极具潜力。2017  年中报公司对环保业务全面梳理，对子领域进行了更加合理细致的划分，彰显公司全力转型环保的决心。公司上半年环保业务营收138  亿元，同比增长117.17%，占营收比达27.52%，较2016  年底大幅提升13.69  个pct，成为仅次于建筑的第二大业务，净利润3.83  亿元，占比达17%，仅次于建筑与水泥，实现跨越式增长，初具规模，后续发展重在提质增效。通过设立环保产业园、引入深加工生产线、加强研发等手段提升环保业务的协同效应与附加值，盈利能力有望显著改善。2015/2016/2017H  环保业务净利率分别约为1.77%/1.92%/2.77%，趋势持续向好。我们预计2017/2018  年环保业务收入310/430  亿元，占总收入比为26%/31%，净利率有望达到3%/3.5%，预计贡献归母净利润占比12%/17%。环保业务盈利能力的不断改善以及利润贡献的显著加大，有望推动公司估值进一步提升。
        当前估值处在历史低位，极具吸引力。公司目前市盈率（TTM）11  倍（历史中位数23  倍），市净率1.06  倍（历史中位数1.8  倍），已经接近历史底部，与其他建筑央企相比，公司2018  年PE  仅高于中国建筑、中国铁建，PB1.06  倍为板块最低，预期经营性盈利增速在15%-20%，极具性价比。
        投资建议：预计公司2017-2019  年归母净利润分别为44/48/58  亿元，对应EPS  分别为0.96/1.05/1.25  元，当前股价对应PE  分别为10/9/7（扣除永续债等付息后，对应EPS  分别为0.85/0.94/1.14  元，当前股价对应PE分别为11/10/8  倍），给予买入评级。
        风险提示：PPP  施工进度不达预期风险，环保业务不达预期风险，海外经营风险。