上海证券-教育行业新东方2018Q2财报点评：营收持续高增长，利润率下降幅度收窄-180124

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        行业动态
        1  月23  日，新东方发布截止2017  年11  月30  日的FY2018Q2  财报。本季度，新东方实现净营收4.67  亿美元，同比增长36.9%；运营亏损1307  万美元，去年同期为盈利21  万美元；实现归属净利润428  万美元，同比下降58.7%。
        主要观点
        单季度营收增速持续提升，各项业务发展态势良好
        公司本季度实现净营收4.67  亿美元，同比增长36.9%，高于此前4.47-4.61  亿美元的预测区间（同比增长31%-35%），增速略超预期，且季度营收同比增速持续提升。公司营收保持强劲增长主要系招生人数大幅增长，本季度公司招生人数达到187.71  万人，同比增长43%，环比增长22%；学生的客单价约为249  美元，同比下降4%。公司核心的K12  业务收入同比增长47%，增速有所提升，主要系注册学员增长52%。其中优能中学收入增长45%、注册学员增长49%；泡泡少儿收入增长51%，注册学员增长55%。同时，公司持续发展O2O  双向互动教学系统，新东方在线收入同比增长59.6%，其中注册用户数增长82%、付费用户数增长23%。此外，公司于本季度在香港收购了一家幼儿园，拟在国内核心城市推出高端早教业务。整体来看，公司各项业务均保持良好的发展态势，收入增速较去年同期明显提升，生源及市场份额不断向龙头集中。季度末公司递延收入约为11.4  亿美元，同比增长48.7%，预示公司未来收入高增长仍将延续。公司预计FY2018Q3  实现净营收5.91-6.04  亿元，同比增速为35-38%。
        校区数量快速扩张，预计18  财年全年新开150-170  个教学网点
        截止2017  年11  月底，公司全国的教学网点数量总计达到940  家，较去年同期新增151  家，较上季度新增41  家，其中学习中心858  家、学校82  家。公司从2016  财年Q4  开始加快了学习中心的建设速度，连续7  个季度学习中心数量的同比增速持续上升，本季度达到19.2%，较去年同期增加9.6pp。公司报告期内在现有19  个城市合计净增加了34  个学习中心，加深对已进入市场的渗透，并新进入银川、绍兴和湖州，在新建的3  家学校和3  家学习中心推出了双师模范课堂，教室总面积同比增长约38%。公司在“优化市场”战略的指导下，一方面巩固并加深对已有城市的渗透，另一方面持续推动业务覆盖向更多具有强大增长潜力的城市。公司预计Q3-Q4  将继续新开50-80  个教学网点，全年新开网点总数为150-170  个，同比17  财年新建107  个网点的扩张速度进一步提升。
        利润率指标下降幅度有所收窄
        由于新建设的网点仍处于收入爬坡期，公司成本增长快于营收增长，报告期内成本同比增长39.1%，季度毛利率同比下降0.8pp  至51.4%。同时，公司将150  万股限售股于2017  年10  月授予员工及董事，造成相关股份支付成本同比大幅增长330.2%至930  万美元，使得公司运营利润亏损1310  万美元，去年同期为盈利20  万美元；Non-GAAP  的运营利润为亏损380  万美元，  去年同期为盈利240  万美元。公司本季度运营利润率为-2.8%，去年同期为0.1%；Non-GAAP  运营利润率为-0.8%，去年同期为0.7%。由于公司前两季度合计开设了85  个新学习中心，且新开学习中心需要5-8  个月来实现收支平衡，因此公司短期内盈利能力出现下滑，本季度运营利润出现亏损，但是可以看到公司利润率指标下降幅度有所收窄，其中毛利率由上季度下降280  个基点收窄至70  个基点，Non-GAAP  运营利润率由上季度下降390  个基点收窄至150  个基点。公司计划于19  财年适当放慢学习中心扩建速度，预计随着新开校区逐渐成熟及扩建速度调整带来的成本端增速下降，公司利润率水平将逐步恢复。
        风险提示
        业务发展不及预期、市场竞争加剧影响、政策风险等。