国金证券-食品饮料行业研究周报：白酒板块震幅加大是高位正常表现，春节备货期内食品饮料板块仍整体看好-180121

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        投资建议
        1  月模拟组合：贵州茅台（25%）、五粮液（25%）、伊力特（25%）、伊利股份（25%）。上周我们模拟组合收益为-0.92%，跑输沪深  300  的+1.43%，跑赢中信食品饮料指数的-2.77%。本月以来，我们模拟组合收益+9.37%，跑赢沪深  300  的+6.31%和中信食品饮料指数的+5.95%。
        本周（1.15-1.18）中信白酒指数下跌  3.94%，显  示高位宽幅震荡态  势。本周（1.15-1.18）是开年首月第三周，此前两周白酒板块受益于茅台提价以及市场对于  17  年年报及  18  年一季报的一致性预期向好（尤其是茅五等高端品种业绩确定性更强）推动白  酒指数大涨  12.01%。而本周板块下跌也正是受累于开年以来涨幅较大的权重品种，但我们认为这是板块位于高位时振幅加大的正常表现，如遇较大调整则是再次建仓的良机。总体而言，我们认为18  年白酒板块量价齐升仍将是主旋律，仍将推动板  块基本面确定性趋势向上，对白酒板块维持乐观判断的观点不变。核心推荐贵州茅台（提价预期兑现，Q1  放量确定，维持战略首推地位）、五粮液（茅台提价利于五粮液挺价及动销加速，提价动作或已不远）、伊  力  特（可交债事项进入收官阶段，后续改革动作将加速）。
        乳制品进入春节前冲量阶段，收入增长进入加速期，首推伊利股份。预计伊利  17Q4  单季度收入增速有望至  14-15%一线，全年收入预计达  690  亿元左右；蒙牛  17H2  收入增速超  15%、环比上半年的  8%提速明显，  Q4  冲量尤其明显，单季度收入增速预计超  16%，全年收入预计有望首次站上  600  亿元大关。进入  1  月份后，乳制品终端进入节前冲量阶段，由于今年春节较去年较晚，预计今年  1  月份销售同比去年将出现较大涨幅。同时我们判断  18年原奶对下游乳企压力不大，预计包材及大包粉价格有望下行，对  18  年乳制品行业整体成本方面并不担忧。同时，18  年伊利/蒙  牛收入增速任务均达到双位数（伊利  12%、蒙牛  10%），实际销售情况有望好于预期目标，因此我们认为乳业板块  18  年基本不降速，估值体系更容易维持，给予大众品首推板块，核心推荐伊利股份（17Q4  收入增速有望至  14-15%一线，18  年维持  10%以上收入端增长，同时成本端及费用端仍有下行空间，利润弹性显著高于收入弹性）。
        自  17H2  起调味品龙头费用端有望呈现环比小幅下行态势，叠加提价带来的毛利率确定性上行，调味品行业是目前大众消费品中业绩提升最为确定的子版  块，首推中炬高新。本轮调味品行业费用投放高峰效果喜人，17H2  基本延续了  17H1  态势，因此预计  Q  4  公司收入端不会出现显著降速，但渠道大概率会有平滑动作，预计收入端增速有望在  20%左右水平，对  18  年任务来说也将是利好，预计  18  年收入增速大概率落于  16-18%一线。17Q3  美味鲜整体净利率已逼近  19%，预计阳西产能净利率突破  23%，伴随阳西产能贡献比例提升，美味鲜整体净利率仍有上行空间，因此中炬高新  18  年利润弹性仍将显著高于收入弹性。详见我们最新发布的中炬高新深度报告《差异化进化为主流，盈利能力持续改善》（2018/01/07）。
        风险提示：宏观经济疲软——经济增长降速将显著影响整体消费情况  ；  业绩不达预期——目前食品饮料板块市场预期较高，存在业绩不达预期可能；市场系统性风险等。