国金证券-恒顺醋业-600305-点评报告：收入平稳增长，非经损益推动业绩或超预期-180124

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        业绩简评  
        公司发布公告，预计2017年度归属于上市公司股东的净利润增加8,520.56万元到11,928.78万元，同比增加50%到70%。预计扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增加1566.08万元到3132.15万元，同比增加10%到20%。预计收入端同比增长5.5%。    
        经营分析  
        17年调味品业务收入实现小幅增长：根据公司公告，2017年公司收入同比增长5.5%、实现平稳小幅增长。由于2016年6月公司对旗下核心产品提价9%，预计此举将为2017年全年提供约3-4%左右的价格贡献，因此预计17年实际销售量小幅增长1-2%。我们认为，2017年扣除价后量仅实现小幅增长，主要是公司在提价后市场配套活动投入相对较少，因此市场对提价的接受程度时间较长，对动销造成一定影响。  
        主营业务利润增长基本符合预期，非经损益或推动业绩超预期：根据公司公告，预计2017年归母利润在2.55亿-2.90亿，同比增长50-70%。预计2017年扣非后归母利润增长为10-20%，因此主要是非经损益推动业绩或存在超预期可能。17年非经损益来源主要是政府土地收储（预计贡献4300万元）及转让南京消防或宁波大红鹰股权（预计贡献534万元）。  
        近期销售层面动作频频，推动收入增长提速：恒顺自17年11月开始加强市场促销推广，并对销售人员加薪增强销售能动性，预计此举将逐步放大恒顺未来经营弹性。同时，年前备货期的打款返点制度也将刺激经销商打款热情，抢开门红举措将大概率增大今年一季度收入增长弹性。根据近期跟踪，截至近日全国各主要片区大部分已完成1月份任务、开始转入提前冲2月份任务。预计一季度收入端有望冲击15-20%增长。  
        投资建议  
        由于此前预测基本落于业绩预告区间内，我们暂不调整盈利预测，预计17-19年公司实现营业收入15.35亿元/17.51亿元/19.30亿元，同比增长6%/14%/10%；归属母公司净利润为2.53亿元/2.55亿元/2.90亿元，同比增长50%/0%/14%，对应EPS0.42元/0.42元/0.48元，目前股价对应PE为28X/28X/25X，维持"买入"评级。    
        风险提示  
        后续费用效果不达预期：不排除后期行业费用投放整体加剧后费用边际效果不达预期。高管减持风险：管理层持股计划若减持将会对股价造成波动；等