光大证券-都市丽人-2298.HK-盈利收入双拐点-180125

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        ◆2017  年盈利预增28%-35%
        公司24  日晚发布公告，2017  年度净利润同比增长28%-35%，达到3.10-3.27  亿，与我们此前预计的3.24  亿基本一致。2017  年下半年营收增长5%-9%区间，预示全年收入增幅在-0.4%-1.7%区间，至44.9  亿至45.9  亿区间，略低于与我们此前预计的3.2%的全年增速。
        ◆盈利收入双拐点，改革举措初现成效
        公司16  年收入下降8.9%，净利润下降55%。17  年上半年收入下降6%，净利润下降17%。17  年下半年收入回升至8%左右，净利润同比实现三位数增长。门店方面，16  年公司净关店958  家，17  年上半年净关店344家，17  年下半年我们预计已经开始小幅净开店。我们认为公司从16  年三季度开始实施的人事、产品、供应链、渠道等全方位的变革经过一年的时间已经取得初步效果。此前公司高管增持、上市公司回购以及向核心中高管发行期权等行为与基本面好转保持一致。
        ◆18  年预计延续复苏增长态势
        由于17  年下半年部分门店延后到18  年开业，我们预计18  年门店净增加数有望达到500  家左右，且平均面积和形象都较以往有所改善。同时同店销售收入增长继续维持17  年上下半年的上升趋势。从而带动线下收入实现高单位数增长。线上销售继续保持高速增长态势。全年整体销售收入增长达到双位数，毛利率随渠道结构和产品结构的变化继续改善。库存方面，预计18  年初库存较17  年初略有下降，但结构改善明显，新货占比提升至三分之二以上，到18  年底整体库存金额将继续下降。此外，公司也在积极寻求外部合作，18  年有望跟海外知名品牌展开深入合作，从而带动公司在中高端领域的突破。
        ◆维持“买入”评级，目标价4.33  港元
        根据公司17  年业绩预告以及考虑到公司12  月发行员工期权导致的费用，我们小幅调整2017-2019EPS  预测，从0.15、0.20、0.24  元调整至0.15、0.17、0.21  元，对应三年净利润增速为30%、19%、21%。我们继续给予公司2018  年20  倍PE，对应股价4.33  港元，维持“买入”评级。