华创证券-策略晨报-180127

《华创证券-策略晨报-180127（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-策略晨报-180127（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        策略点睛
        美财长与ECB  共助美元新低。1  月24  日美国财长Steven  Mnuchin  在瑞士达沃斯世界经济论坛年会上表示，弱势美元对美国经济是有利,，美元短期币值变化并不令人感到担忧。受此发言的打压，美元指数最终失守90  整数关口,  当天再度暴跌1%，相应的布伦特原油站上70  美元，纽约原油时隔3  年上破65  美元，黄金创出年度新高。在欧央行虽公布按兵不动，德拉吉表示经济加速增长超出预期，美元指数更是继续下探至89  以下，后因特朗普对于Mnuchin  言论的修正反弹至89  之上。
        “双赤字”下美元走弱的必然性。过去6  个月，我们一直阐述这个框架：全球经济刺激的主要手段从货币政策转向财政政策，相应的是美“双赤字”扩张与新兴市场国家经济复苏，然后是全球货币套利方向转换，2012  年后日元、欧元贬值推高美元，欧日私人储蓄流入美债面临终结，取而代之的将是美元“双赤字”驱动美元走弱，非美国家尤其新兴市场美元储蓄回流美债，转换基于特里芬难题下，美国扩张性财政政策与强势美元无法共存。
        国内对特朗普税改的分析只押注在美企税收乘数大于1，拉弗曲线强有效上，未思考美元长期贬值和长端美债利率趋势下行的关系，即特朗普税改是为了扩张性财政而非强势美元，一旦税改落地引发美“双赤字”/GDP  比例扩大，美元走弱将是趋势性的。随着11  月份税改落地，“赤字”扩张在当期即变为现实，成为12  月以来美元持续走弱的基础。
        弱势美元和供给约束下的原油反弹。在预期美元走弱的背景下，去年8  月我们认为原油价格与远期价差回落的背离不可持续，布伦特油价和纽约原油将在4  季度大幅回升。弱势美元会加强OPEC  组织现行减产政策对油价的边际利好，原油空头们预期的北美页岩油增产抵消OPEC  减产的场景并未出现。
        此外OPEC  组织近期表示无意调整减产协议。总起来说前几年的价格战已经让OPEC组织和北美页岩油企伤筋动骨，一方面OPEC  国家维稳国内成本居高不下，中东五大产油国的财政平衡需要油价大于60  美元；另一方面北美页岩油企持续给予极低的投资回报，融资管道近乎枯竭；没有人希望打价格战，这是当前油价持续走高的核心原因。国际油价快速上涨一方面令联储加息迫在眉睫，另一方面也让美国消费者信心回落至6个月低点，美中短期通胀前景分化，政策陷入两难，使2  年期比10  年期美债利率更快上升，期限利差更快滑向倒挂。历史上，10  年期与2  年期美债利率倒挂往往意味着美一轮金融周期触顶，美经济衰退风险上升，迫使美联储提前结束加息周期，即油价上涨在时间和空间上压缩了美国加息周期。
        中期演绎路径的推演。美元2017  年遭遇了美德利差下降，美财政宽松的打压，这是对美元第一轮冲击；随着整个大宗商品价格暴涨，美消费遭受冲击后，迫使美联储调整货币政策，届时可能会完成美元第二轮冲击，随着美元进入财政&货币双宽松，美元套利重启，大宗商品相对于美股超额收益的触底回升进一步明朗。综上所述，再次强调2018  年的资产配置，弱势美元对于原油、黄金以及农产品等主要商品价格的推动仍然是核心主线。
        风险提示：1、税改政策促进海外资金回流，税改提振美国经济增长超预期；2、税改刺激美国经济的同时，美经常账户赤字得到大幅修正；3、新兴市场国家或欧洲风险再度显现引发美元走强；4、欧元区成员国政治风险再度发酵，拖累欧洲央行货币政策收紧。