西部证券-敏实集团-0425.HK-成长性确定的汽车装饰件龙头-180128

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        核心结论
        汽车装饰件龙头，市场份额提升空间大。公司凭借全面覆盖的客户群、领先的全球化布局、精益化管理带来的高生产效率，已形成稳固的竞争优势。随着外资竞争对手将重心转移至新能源和智能驾驶领域，国内中小型竞争者受环保政策趋严影响逐步退出市场，我们预期到2025  年，公司在全球的市场份额从2017  年的9%提升至30%。
        铝产品处于高速增长期。公司布局铝产品业务较早，已进入通用、宝马、戴姆勒、奥迪、大众的铝产品全球配套体系，阳极氧化等表面处理技术在行业处于领先地位，形成了一定垄断优势。随着铝产品占比提高、墨西哥工厂产能利用率提升和淮安工厂新生产线良品率恢复，我们预期2017-2019  年公司毛利率为34.7%/35.7%/36.2%。
        首次覆盖给予“买入”评级，目标价58港元。公司在手订单达865亿元，2017年新承接订单任务亦超额完成，汽车电子和电动化业务将于今年进入业绩收获期，增长确定。我们预期公司2017-2019年净利润分别为21.3/27.0/33.4亿元，相当于每股收益1.84/2.34/2.91元，折合2.28/2.89/3.58港元。我们的目标价基于2018年20倍的市盈率。
        风险提示：整车厂降价压力、原材料涨价、新工厂产能爬坡不及预期。