中泰证券-劲嘉股份-002191-大包装待发力-180130

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        投资要点
        事件：1  月30  日，劲嘉股份发布2017  年度业绩快报：2017  年公司实现营业收入29.45  亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润5.77  亿元，同比增长1.02%；扣非后归母净利润为5.53  亿元，同比增长25.82%；实现每股收益0.43  元。
        主营烟标业务回暖，3C  包装待突破。2017  年，全国卷烟销量4737.8  万箱，同比增长0.8%；在经历了2015-2016  年的连续下滑后，行业景气度企稳回升。报告期内，公司把握重点品牌卷烟及细支烟发展势头，加强对细支烟烟标产品的研发与销售，在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下，实现烟标销量同比增长2.06%，其中细支烟烟标销量同比增长61.96%，验证卷烟行业触底反弹逻辑，公司主营烟标业务回暖。今年3C  包装板块整体亏损约2000  余万，未来依然待突破。
        战略合作茅台技开司，助力社会化包装之路。报告期内，劲嘉股份与贵州茅台技开司达成战略合作，双方将在合资公司的基础上开展茅台酒包装业务。劲嘉股份社会化包装现有团队1000  余人，以茅台包装业务为切入点，公司在酒类包装市场仍有众多潜在客户待争取，社会化包装业务大有可为。
        持续推进包装产业升级，精品彩盒业务亮眼，大健康酝酿“双轮”驱动。公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程，目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过4  亿元。报告期内，公司成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“黄山（徽商）”等知名产品精品彩盒包装业务，彩盒产品营业收入比上年同期增长42.72%。同时，公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力，利好大包装产业链拓展。大健康产业上，公司2016  年定增项目已落地，携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链，并在近期分别投资设立专门的子公司对大健康业务实行专业化运营，同时也引入复星安泰提名的杨伟强先生作为董事候选人，已经形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。
        核心还是要看大包装。行业趋势验证我们此前判断，景气度企稳回升的同时高端卷烟、细支烟市场高速增长，其中细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%，结合行业去库存阶段性成果，后续卷烟行业有望实现量价齐升。伴随行业内部的结构性调整，细支烟和精品礼盒的占比逐步提升，为公司业绩反弹带来支撑，据此，我们看好公司主营烟标业务继续回暖，酒包装和精品彩盒业务大发展。
        盈利预测与投资建议：预计劲嘉股份2017-2019  年销售收入为29.45、33.31、36.92  亿元，同比增长6.1%、13.1%、10.8%；归属于母公司净利润为5.77、6.78、7.67  亿元，同比增长1.1%、17.4%、13.1%；对应EPS  为0.44、0.52、0.59  元。给予2018  年20  倍PE，对应价格10.4  元，由于公司3C  包装和电子烟板块略有亏损，我们下调公司评级，给予“增持”评级。
        风险提示：战略合作未达预期的风险、卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险