东吴证券-劲嘉股份-002191-烟标主业恢复，精品包装18年有望放量-180130

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        公司发布  17  年业绩预告：预计  2017  年实现营收  29.45  亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润  5.77  亿元，同比增加  1.02%；扣非净利润  5.53亿元，同比增加  25.82%（扣非净利润增速大幅高于归母净利润的原因在于  16  年  Q1  公司合并重庆宏声时，由于其股权价值大于账面投资成本而产生公允价值收益  1.1  亿元）。其中  Q4  单季，公司实现营收  8.46亿元，同比减少  9.60%；实现归母净利润  1.42  亿元，同比增加  9.01%；扣非净利润  1.32  亿元，同比增加  18.32%。基本符合预期。
        投资建议：
        烟草行业企稳，产品持续高端化，业绩增长较好。
        在经历  15-16  年低谷后，17  年全国卷烟实现企稳（销量  4737.8  万箱，同比增长  0.8%）。作为卷烟上游烟标行业的龙头企业，在重庆宏声、重庆宏劲出表的情况下，公司  17  年烟标销量比上年同期增长  2.06%，其中新型产品细支烟烟标表现较好，销量比上年同期增长  61.96%。但是受到四季度卷烟市场平淡所制约（10-12  月卷烟产量同比-3.1%、5.1%、-11.2%），公司  Q4  单季收入同比下滑  9.6%，归母利润表现较好同比增长  9.01%（来源于公司产品结构持续高端化）。我们预计随着行业细支烟持续放量（17  年细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%），劲嘉在烟标产品高端化及创新方面将持续走在行业前列。
        精品包装业务产能逐步释放，看好  18  年大包装业务放量。
        公司从  2008  年提出精品包装思路，近年大力拓展大包装业务，分别于  2014  年建成重庆基地；2015  年和  2016  年下半年落地深圳一期、二期项目。公司新型材料精品包装项目目前累计已投入额  2.85  亿，项目进度超  50%，预计将解决公司  18-19  年大包装业务产能不足的问题。此外，定增募资资金  16.5  亿元已经到账且用于大包装相关项目及配套产业链建设，为公司精品业务扩张进行资金支持。劲嘉精品包装业务收入已经上量，17  年彩盒产品（精品烟盒为主）营业收入比上年同期增长  42.72%，但利润尚未释放。预期随着电子、酒、精品烟盒的持续开拓，劲嘉精品包装业务  18  年将迎来翻倍式增长且实现盈利。
        茅台合作事宜落地，酒包装业务进入爆发期。
        17  年  12  月  24  日，公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议，双方各自下属子公司及分支机构均以对方为优先合作伙伴，在包装业务、技术等方面进行合作，而劲嘉也借此正式切入茅台酒包业务。同时，劲嘉对申仁包装及上海仁彩进行了相关收购：其中申仁包装是飞天茅台的唯一酒包供应商，上海仁彩也是贵州茅台的长期包装产品供应商。通过此次收购，劲嘉将在迅速拓展快消品类业务及优质客户资源的同时，提高酒类包装业务的收入占比。
        盈利预测与投资评级：
        我们持续看好公司精品包装业务  18  年放量，以及烟标产品高端化与消费升级的匹配，预计公司  17-19  年归母净利润增速分别为  1.84%、17.75%、12.26%，增长至  5.81、6.84、7.68  亿元，EPS  分别为  0.39、0.46、0.51  元，当前市值为  131  亿元，对应  PE  为  23X、19X、17X。维持“增持”评级。
        风险提示：上游原材料价格波动、烟标行业复苏不及预期风险。