渤海证券-利率债1月第5周周报：工业企业经营效益改善，运营质量提升-180131

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        投资要点：
        1  月26  日，国家统计局公布2017  年12  月及全年的工业企业经营效益数据。从数据本身来看，大体呈现三个特点：
        一是2017  年工业企业经营效益有明显改善。全国规模以上工业企业实现主营业务收入116.5  万亿元，比上年增长11.1%，增速比2016  年加快6.2  个百分点；规模以上工业企业实现利润总额比上年增长21%，增速加快12.5  个百分点。
        二是全年工业企业运营质量提高。2017  年，工业企业主营业务收入利润率为6.46%，比上年提高0.54  个百分点；每百元主营业务收入中的成本为84.92  元，比上年减少0.25  元。
        三是2017  年12  月份，工业企业经营效益增速放缓，运营质量有所提升。12  月份规模以上工业企业利润总额同比增长10.8%，增速比11  月份放缓4.1  个百分点。1-12  月主营业务收入利润率较1-11  月提高0.1  个百分点；12  月工业企业资产负债率较11  月降低0.3  个百分点。
        我们维持之前的观点，12  月份部分经济数据的下滑是阶段性扰动还是趋势变化拐点还需观察，但目前国内经济尚未出现明显的回落迹象。2018  年在去产能继续推进，且在部分领域有所加码的情况下，即使受基数影响，PPI  的回落速度也可能趋缓，而2017  年的较低基数则会抬升CPI  中枢。2018  年名义GDP  增速的回落空间可能不大。
        预计货币政策仍将保持稳健中性，即使经济出现小幅回落，也难以引发政策的明显转向，利率的下行空间也就较为有限。同时，控杠杆防风险依然是监管的主基调，金融监管短期内不会放松，也将持续制约债市的资金流入和做多情绪。
        此外，中美利差持续收窄，以及美联储加息后国内有跟随加息的可能，均在限制国内债券收益率的下行空间。
        目前，国内外利空债市的因素仍在，收益率趋势性的下行空间尚未显现，短久期的票息策略仍是较佳选择。
        一级市场  利率债净融资-302.6  亿元，较前周减少650.5  亿元，周内依然无地方政府债发行与到期。
        二级市场  国债与国开债现券收益率整体小幅下行。国开债与国债利差继续走扩，但走扩幅度收窄。现券成交量回升，国债期货价格回升。
        资金利率  上周央行通过公开市场操作净回笼资金5870  亿元，且自1  月25  日至1月29  日连续3  个交易日未开展公开市场操作。周内市场资金较为充裕，资金利率以下行为主
        实体经济  2017  年工业企业利润增速明显加快，经营效益不断提高。周内发电耗煤量增加，高炉开工率保持平稳。
        通货膨胀  农产品与原材料物资价格整体上涨。钢价再次转跌，水泥价格维持跌势，原油价格上涨，WTI  原油录得逾3  年新高。
        外汇市场  人民币相对美元持续升值，美元指数跌破90  关口。
        风险提示  宏观经济韧性持续超预期，监管超预期落地，货币政策超预期收紧。