国联证券-银轮股份-002126-点评报告：布局电子冷却风扇，完善乘用车冷却系统产业链-180131

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        事件：
        公司于2018年1月26日与江苏朗信及其股东签订了股权转让协议，公司拟投资12,925万元，以股权收购及增资方式持有江苏朗信55%股权。
        投资要点：
        收购电子冷却风扇厂家，完善乘用车冷却系统产业链
        换热器模块化是乘、商用车换热系统发展的大趋势，也是银轮产品发展的方向。银轮业绩近几年稳定发展的因素之一就是模块化带来的单品价值提高。江苏朗信主要产品为乘用车电子冷却风扇及各类电机。银轮主要以换热器产品为主，此次银轮收购控股江苏朗信，有助于公司补齐短板，完善乘用车和新能源汽车冷却模块产品链，提升公司的系统集成和配套能力。
        标的公司资产优良，积极看好与银轮的长期协同发展
        标的公司的投前估值，按照双方约定的预估2017年的净利润1,500万元（即扣除非经常性损益后的净利润）的12倍计算，估值合理，且标的公司资产优良。短期可使公司的业绩增厚800万元左右，影响相对较小。但长期看江苏朗信有望借助公司广泛的客户群体，产品迅速上量，与公司发展形成较好的协同效应，对公司的长远发展有着重要意义。
        银轮18年增长看点多多，未来几年成长较为确定            
        受益于乘商用车模块化、主要乘用车客户业绩高增长、排放升级及新能源汽车等多重因素拉动，公司18年增长看点很多，未来几年业绩增长较为确定，我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.23亿元、4.16亿元和4.84亿元，EPS分别为0.40、0.52和0.60元，PE分别为23.69、18.41和15.85倍。维持公司“推荐”评级。
        风险提示
        商用车市场下滑超预期；新能源汽车和尾气处理销量不及预期。