华创证券-联美控股-600167-深度研究：供热龙头内功夯实空间广阔，清洁能源加码外延可期-180131

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        投资要点
        1.  十余年发展聚焦供热主业，重大资产重组开启新篇章
        公司前身为沈阳黎明服装股份有限公司，后经资产置换、股权转让，主营业务聚焦于为沈阳市浑南地区提供城市供热服务；2008  年正式更名联美控股，2016  年公司完成收购国惠新能源和沈阳新北100%股权，跃入沈阳城市供暖行业第一梯队，主营业务实力显著增强。同时，募集配套资金38.70  亿元，以新能源业务为导向进行投资，未来将显著提升公司利润规模。
        2.  供热龙头加码可再生清洁能源利用，供暖扩张思路清晰
        内生方面：2016  年底公司供暖与接网面积分别提升至4600  和6160  万平米，同时获得已获批未开发面积7000  万平米，未来规划在沈阳供热面积达1.5亿平米，占中心城区供热总规划面积超30%。同时，公司增加了燃煤高效热电联产、水源热泵供热、生物质热电联产节能技术，供暖服务的节能环保性将进一步提高。
        外延方面：2017  年公司中标沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权租赁项目，并与包头广洁源热能签署框架协议，进一步扩展供暖版图。同时，公司与抚顺胜利经济开发区签署框架协议，打开了清洁能源业务外延拓展的大门，扩展可期。
        3.  财务指标彰显标的优质属性
        公司历史营收净利润保持稳增，2016  年综合毛利率达46.62%，净利率达35.01%，ROE  达28.17%，均处于行业领先位置；期间费用率处于行业较低水平，显示了良好的费用管控能力；接网费计入的递延收益项目在负债中占比较高，剔除该因素影响，实际有息负债率较低。
        4.  投资建议：
        我们预计公司2017-2019  年实现营业收入分别为28.65、35.20、43.83  亿元，归母净利润分别为9.10、11.47、14.52  亿元，对应EPS  分别为1.03、1.30、1.65  元/股，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：供热面积拓展不及预期；供热费标准下降；煤价大幅上升