华创证券-华创债券日报：保险姓保，并非债市解放军-180201

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        投资要点
        利率债投资策略：周三资金面依然较为宽松，国债期货高开，市场情绪受招标结果向好影响，期货小幅收涨，现券收益率有所下行。总结四季度以来保险监管政策动向，我们认为2018年保险严监管仍将持续，债市受监管影响，上半年债市收益率仍有较大的上行压力，保险资金仍在债券和权益市场之间进行分配，总量增速放缓的情况下，债市增量资金难现。基本面方面，1月经济没有出现明显回落信号，依然比较平稳。因此，债市调整仍将持续至少1-2季度，建议投资者注意安全边际。
        第一，2017年是保险行业严监管的一年，这一趋势在2018年初进一步加强。2017年四季度以来，保险业监管持续收紧，陆续又出台了多项监管文件，对保险生态与业务的重塑产生了重要影响。具体来看，这些监管文件可分为以下几个方向：一是坚持严监管基调，提出监管工作的总体思路；二是加强保险业风险防控；三是加强保险资金运用管理，规范资产管理业务；四是规范与促进保险产品的多元化发展；五是推动保险业支持实体经济，防范化解地方政府债务风险。
        总结四季度以来保险监管政策动向，我们认为2018年保险严监管仍将持续，保险业务也将更多回归本源的保险保障功能。据新华网报道，2018年保险业从严监管态势仍将持续，对主要责任人与机构“双罚”仍会成为常态。未来一大批保险新规还在路上，将修订《保险公司股权管理办法》、《外资保险公司管理条例实施细则》、起草《保险公司治理监管办法》，提升公司治理刚性约束，建立健全保险公司市场退出机制等。
        从保险资金规模与投资结构变动也能看出监管影响，从总量看，在金融去杠杆的环境中，流动性维持紧平衡，保险规模增长乏力，难以为资产端提供增量资金；但是从资产配置结构看，未来受资管新规以及当前对于影子银行监管收紧的影响，保险资金投资非标将受到较大限制，特别是过去流行的“明股实债”、“假股真债”等操作方式，部分非标配置规模会有向标准化债券和股票市场转移的需求。当然，结构化的调整或将慢于总量的调整，因此短期内保险资金也难以成为债市的解放军。
        第二，供需呈现季节性下滑，但仍处在扩张区间。周三上午公布的PMI数据显示，18年1月制造业PMI为51.3，略低于预期的51.6和前值51.6；非制造业PMI为55.3，高于预期的54.9和前值55。此外，首次公布的综合PMI产出指数为54.6，与上月持平。对此，我们认为供需呈现季节性下滑，但仍处在扩张区间。展望未来，人民币升值趋势不可持续，叠加海外经济体仍处在复苏通道里，未来对出口的负面作用将逐步减弱。企业降低了采购量，对未来预期指数依然在高景气区间。反映未来预期的生产经营活动预期指数依然处在56.8  的高景气区间，企业对未来保持较强的信心。非制造业方面，1  月商务活动指数连续第三个月上升。1  月统计局新披露综合PMI  产出指数，能综合反映全行业产出变化。1  月综合PMI  产出指数为54.6，与上月持平，也表明目前整体经济韧性依旧。    
        第三，周度高频数据跟踪：整体而言，春节假期临近，黑色系价格小幅回落。后期看，随着春节后开工旺季到来，钢价会得到强势支撑。水泥方面，  全国降温，需求季节性下滑，水泥价格回落，预计2  月份开始，中东部淡季自律限产即将开始，叠加前期华东地区主流企业降价打击低价进口熟料，  水泥库存仍处于中低位，价格降幅或将收窄。有色金属价格回升，库存分化，铜库存的激增系釜山、巴生、鹿特丹及高雄仓库铜库存增加，后期看，  美国、欧元区经济的持续向好，国内废金属供应短期难以完全弥补进口量，  有色金属价格有望企稳上行。油价方面，原油整体表现强势，但周一出现小幅回落，系美国贝克休斯钻井数目创近一年来最大增幅，市场忧虑美原油产量持续增多，叠加周一美元反弹，原油价格出现了阶段性回调，但中长期看，各国经济向好，OPEC  国家积极推进减产协议，油价预计仍将处于高位。综合看，1  月经济基本面整体平稳，尚未出现明显回落信号。