国金证券-7月物价数据评论：PPI重回高点，CPI略高于预期-210809

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数据：8月9日国家统计局公布7月CPI当月同比1.0%（前值1.1%），环比0.3%（前值-0.4%）；7月PPI当月同比9.0%（前值8.8%），环比0.5%（前值0.3%）。

一、CPI同比涨幅高于预期。

从食品分项来看，台风影响部分供给，鲜菜价格为主要提振。

受部分地区台风、强降雨等极端天气影响，鲜菜生产和储运成本增加，鲜菜价格的环比从前值的-2.3%回升至1.3%。

猪肉价格在收储政策支持下，环比跌幅收窄。

其次，非食品分项复苏扩张。

7月PMI服务业在疫情扰动下仍然表现的较强势和本月非食品项价格扩张相匹配。

从能源来看，交通工具用燃料依然为主要提振。

数据显示交通和通信当月环比从前值的0.1%回升至1.5%、同比从前值的5.8%回升至6.9%，其中交通工具用燃料当月同比从前值的23.6%上升至24.7%。

二、PPI同比和环比涨幅均有所回升。

从生产资料来看，7月上游生产资料的上行主要受到降准和产能受限影响：1）5月国常会提出加强供需双向调节和市场监管，帮助小微企业应对上游原材料涨价影响，做好保供稳价，带动主要工业品价格经历了一波调整，但是随着7月降准的落地，受到货币政策宽松的预期影响，大部分工业品价格重新回到上行趋势中；2）对于供需缺口较大的焦煤焦炭在季节性因素和产能受限的影响下价格明显上升，带动生产资料价格上行。

大部分下游消费品价格上行，但是涨幅可控。

数据显示，纺织服装、服饰业价格环比从前值的-0.2%上升至0.2%、医药制造业价格环比从前值的-0.3%收窄至-0.2%、食品制造业价格环比从前值的0.0%回升至0.2%、印刷业和记录媒介的复制价格环比从前值的-0.3%回升至0.1%。

从生活资料来看，本月生活资料价格上行，但和生产资料的涨价压力仍然不匹配。

数据显示，本月生活资料对PPI的环比拉动从前值的-0.05%回升至到了0.03%，对PPI的同比拉动也从前值的0.07%回升至0.08%。

三、预计PPI高位运行，CPI维持震荡格局。

我们认为7月的通胀数据隐含了三个重点：首先，猪肉价格对于CPI的拖累将减弱。

从高频数据看，36个城市猪肉的平均零售价从6月的18.49回落至7月的17.51，环比跌幅为-5.3%，较前值的-14.65%的跌幅明显收窄。

但近期猪粮比回升至二级预警，表明养殖户成本现在趋于平衡状态，后续在收储放缓和淡季影响下，猪肉价格的波动仍然有待观察。

其次，CPI中非食品分项和PPI生活资料环比分项小幅回升，但后续可能难以维持。

本月PPI与CPI之间的剪刀差进一步上行，叠加市场对总量需求后续放缓的趋势较为统一，预计三季度两者之间差值仍然将维持较高的水平，服务需求或将受到一定抑制。

第三，预计短期内PPI高位运行，CPI维持震荡。

从CPI来看，食品价格对CPI的拖累放缓，但是7月下旬疫情反扑对非食品分项扰动加剧可能会在后续有所体现。

从PPI来看，支撑PPI同比增速的逻辑从国际定价的商品转向国内定价的商品。

原油价格短期供需较平衡，维持区间内震荡。

相较之下，部分国内工业品价格在产能受限、需求较旺、总库存较低的背景下，涨幅逐步走阔，预计三季度全球大宗商品对PPI的贡献度依然较强。

最后，“保供稳价”的政策基调没有发生变化，大宗商品价格运行仍然由供需逻辑主导。

政治局会议提出纠正“运动式减碳”，使得供给缩减预期有所降温，带动钢铁、焦煤焦炭和动力煤等供需缺口较强的大宗商品小幅回落。

往后看，供给紧缺短期难以缓解，需求的变化将决定商品的边际变化，季节性因素和疫情对需求的影响使得部分商品分化较显著。

风险提示：疫情出现新的变化、需求超预期回落、供给收缩超预期。