国金证券-好想你-002582-收入依然保持高增速，利润增速上限下移-180130

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        业绩简评
        公司发布  2017  年年度业绩预告修正，预计  2017  年归母净利同比+157.99%-195.37%，盈利  10,132  万-11,600  万元，相比三季报公布的业绩预告，下修了业绩上限约  500  万元。
        经营分析
        新品推广费用或影响  Q4  利润：百草味于  2016  年  8  月份并入好想你报表，也就是说  17Q4  是可以完全回溯同比去年业绩。按照最新预告计算，好想你整体  17Q4  单季归母净利约为  1,321  万元-  2,789  万元，同比-46%  -  +14%之间，若按照  Q3  季报的预告，则同比-46%-  +34%之间。我们预计下修业绩上限的原因主要是（1）由于好想你在  9  月份推出的新品“清菲菲”，将其作为大单品打造，相应投入费用较多；（2）百草味  Q4  相较三只松鼠收入依然保持较高增速，预计线上平台引流促销费用较多；（3）入仓比例的上升以及包材运输成本的上升带来的毛利率的下滑。
        预计百草味  Q4  线上收入增速  35%左右，增速超三只松鼠：根据我们草根调研数据，百草味阿里渠道  Q4  线上收入增速同比约为  35%左右，而三只松鼠受制于原料供应以及高基数影响，Q4  略有下滑；良品铺子  Q4  增速亦有回落，相较竞争对手，百草味凭借推陈出新的新品，好想你的供应链支持以及精准的广告投放，依然保持着较高的增速实属不易。
        2018  年协同效应将发挥更大作用：2016  年好想你和百草味的结合，意义就非常明确。百草味需要好想你的产能、线下渠道以及融资平台，而好想你需要百草味的创新能力、线上运营经验以及品类拓展能力。两家公司经历了两年的磨合，期间都遇到了并购后通常会遇到的问题，这些不和谐的因素在17  年业绩中都有反  映。我们相信在度过了两年的磨合期后，百草味和好想你协同效应会更加明显，在理顺各自的市场定位、互学互补后，在零食电商整体度过爆发期后，百草味和好想你能够更加健康稳健的发展。
        投资建议
        我们预计  2017-2019  年收入分别为  43.0  亿元/54.1  亿元/65.1  亿元，利润分别为  1.08  亿/2.06  亿/2.97  亿元，对应  EPS  为  0.209  元/0.399  元/0.577  元，目前公司股价对应  18/19  年  PE分别为  28X/19X。维持买入评级。
        风险提示
        零食电商竞争加剧，投放的费用效用低于预期，将影响利润水平