天风证券-利率债市场周报：曲线陡峭化缘何而起？-180204

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        策略展望：曲线陡峭化缘何而起？
        新年以来，国内债市的收益率曲线出现较为明显的陡峭化特征，具体表现为短端收益率较为明显下行而中长端收益率整体高位持平。我们在此探讨下这一波曲线陡峭化的成因为何，以及未来演化方向。
        本次陡峭化成因主要来自于短期资金面的相对宽松与新年来机构配置需求的释放，使得中短端收益率直接受益。而中长端收益率则在海外因素与监管因素的担忧下表现得比较“犹豫”。我们认为在弱势美元局面未明显改变的情况下，长端收益率走势仍主要取决于内部因素，即金融监管因素与融资需求（金融数据）。
        目前来看，监管因素与融资需求仍是市场分歧点的所在。预计《资管新规》落地前这一担忧因素很难消除，短期对市场影响较大的变量还是在反应融资需求的金融数据。如果融资需求回落，同时负债端以及广义货币并未明显恶化，那么在资管新规迟迟不落地的情况下，仍可能释放部分做多的动能。
        市场与经济回顾
        二级市场：受资金面持续宽松影响，债券市场情绪明显好转，虽然美债收益率大幅上行，但债券收益率仍然以下行为主。全周来看，10  年期国债收益率下行3BP  至3.91%，10  年国开债收益率下行4BP  至5.04%。1  年与10年国债期限利差扩大5BP  至47BP。1  年与10  年国开债期限利差收窄4BP至77BP。
        资金利率：通过定向降准释放流动性之后，虽然央行连续暂停公开市场操作，净回笼大量资金，但资金面仍然延续持续宽松态势，资金利率下行。银行间隔夜回购利率下行3BP  至2.48%，7  天回购利率下行17BP  至2.74%；上交所质押式回购GC001  上行1BP  至2.92%；香港CNH  Hibor  隔夜利率下行-104BP  至2.42%；香港CNH  Hibor7  天利率下行-67BP  至3.25%。
        实体观察：1  月中国制造业PMI  指数为51.3%；30  大中城市（2018.1.27-2.2）商品房合计成交304  万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨20.8%；南华工业品指数2075.944  点，同比上涨5.38%；六大发电集团日均耗煤82.65万吨，同比上涨6.52%；全国普通42.5  级散装水泥均价为430.30  元/吨，环比下跌0.73%；1  月中旬，全国重点企业粗钢日均产量同比增长9.6%；上周螺纹钢价格上涨6  元/吨，热轧板卷价格持平。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比上涨2.26%，22  省市猪肉平均价环比下跌0.14%。
        风险提示：金融数据超预期