国海证券-欧派家居-603833-事件点评：多品类共同开花，精装修推动B端加速增长-180203

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        事件：
        公司发布了2017  年业绩预增公告：公司预计2017  年年度实现营业收入为95  亿元至99  亿元，比上年同期增长了33%-39%，预计2017  年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据相比），将增加27537  万元至37033  万元，同比增加29%至39%。预计2017  年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加22603  万元至31645  万元，同比增加25%至35%。对应2017  年Q1/Q2/Q3  的营业收入分别为14.49  亿元、24.26  亿元和30.29  亿元，同比增速分别对应20.49%、44.89%和40.54%。对应2017  年Q1/Q2/Q3  的归母净利润分别为0.56  亿元、3.59  亿元和5.30  亿元，同比增速分别对应33.31%、33.43%和31.21%。预计2017  年Q4  单季度的收入为25.97  亿元-29.97亿元，同比增速为23.55%-42.58%，预计2017  年Q4  单季度的归母净利润为23105.9  万元-32157.9  万元，同比增速为19.36%-59.78%。
        投资要点：
        厨柜业务稳步增长，衣柜、木门加速扩张，新店数量持续增加。2017年前三季度厨柜收入为39.87  亿元，同比增速为24.12%，就单三季度来看，欧派厨柜的收入增速为32.28%，2017  年Q3  表现显著优于上半年，预计Q4  依然能维持30%以上的增长。就2017  年Q3  的门店数量来看，欧派目前拥有2919  家门店（欧派和欧珀丽均包含在内），预计2018  年仍有100  家以上的新店扩张计划，从而推动厨柜收入增速的稳步提升。结合衣柜业务来看，2017  年前三季度衣柜的收入为21.36  亿元，同比增速63.36%，虽然9  月份收入增速为63.36%，相比7  月的收入增速65.83%和8  月的收入增速65.07%来看，略有下滑，但2017  年7  月-9  月的衣柜收入总体增速均保持在60%以上，预计2017  年Q4  衣柜的收入增速会略有下滑。渠道方面，2017年前三季度定制衣柜新增店面数为380家，2018年计划在2017年的基础之上再新增300  家。此外，木门业务目前对应2017  年前三季度的收入为1.84  亿元，同比增速为51.94%，目前收入占比仅有2.67%，2018  年木门业务会以衣木融合的方式逐步推进，一方面能解决当前风格不匹配的问题，另一方面能推动客单价的持续提升。
        精装修推动B  端收入稳步提升，龙头企业优势突出。精装修是国家住建部一直在推行的发展方向，从当前渗透率来看，全国精装修的渗透率仅有20%，预计到2020  年我国精装修的渗透率目标为80%。结合目前主流地产商的精装修渗透率来看，万科、恒大、保利、碧桂园基本能实现对90%以上新房进行精装修，而厨柜作为精装修的主要配套品，将受益于精装修政策的持续推动。工程渠道方面，欧派目前的收入占比为10%，增速近70%，毛利率和净利率水平分别对应30%和10%，厨柜和衣柜的占比为85%、15%，目前已经和70  多家主流地产企业签订了战略合作协议，账期基本在6  个月之内，欧派作为厨柜行业龙头，因其自身具有较好的现金流及较强的C  端销售根基从而能够弱化大宗业务账期及毛利率、净利率偏低所带来的盈利质量降低的负面影响。
        信息化纵深推进坚定有效，重视生产效率的提升。制造信息化方面，加速全新构建欧派制造  2025  新的业务模式，深化工业4.0  时代的全流程信息化体系建设，重构  WCC  智能  3D  拆单系统、升级  PLM产品生产周期管理系统，自开发  MSCS  生产调度控制系统，与西门子合作开发  APS  高级计划排程及  MES  车间现场执行管理系统，引进  MCTS  物流管理系统，注重各系统业务、流程、数据集成，营销与制造软件全业务流程的无缝对接，打通线上与线下，从而使得毛利率及净利率处于稳步提升的状态中。在营销信息化方面，公司不断完善中视典软件，持续推进三维家设计软件运用，突出信息软件在新销售模式下的核心作用，以设计师思维推动软件升级完善，提高软件易用性和便利性，同时快速导入  MTDS  系统（包括  CRM  系统、易量尺、易沟通、易设计、易安装软件）的开发应用，全面提高终端设计师设计技能水平及服务水平，提升成交率、客单值及服务满意度。
        股权激励绑定利益，彰显对公司未来发展的信心。公司于2017  年6月发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为:以2016  年为基数，2017  年较2016  年营业收入增长20%，净利润增长30%；2018  年较2016  年营业收入增长44%，净利润增长69%。我们预计公司2017-2018  年实际业绩状况会大概率超越业绩考核目标。
        盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019  年的EPS  分别为2.98  元、3.97  元、5.23  元，对应的PE  分别为46.93  倍、35.25  倍、26.76  倍。未来看好欧派作为厨柜行业龙头在厨柜、衣柜、木门等多品类共同发力以及B  端放量的情况之下所带来的加速成长。因此，给予“买入”评级。
        风险提示：原材料价格上涨的风险、地产调控政策负面影响的体现、定制家具行业竞争格局恶化。