国信证券-浙江美大-002677-2021年半年报点评：三重发力蓄势增长，Q2表现略承压-210810

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Q2高基数下有所承压，经营表现符合预期浙江美大2021H1实现营收9.09亿/+40.69%，归母净利润2.54亿/+49.15%，扣非归母净利润2.49亿/+46.62%。

其中2021Q2实现营收5.41亿/+1.19%，同比2019Q2增长30.33%；归母净利润1.54亿/+2.38%，同比2019Q2增长43.74%；扣非归母净利润1.49亿/-0.75%，同比2019Q1增长41.21%。

Q2在高基数下有所承压，表现符合预期。

产品渠道营销三重发力，多维蓄力强化基础行业高景气下，公司产品全面升级、渠道多元化加速推进、双品牌营销稳步开展，强化基础布局未来。

1）产品方面，公司全系列集成灶全面升级，运用自主研发的直流变频无刷电机技术、阻静吸排烟系统技术等，引领集成灶进入变频时代。

2）渠道方面，公司上半年新增营销终端500多个，近3400个营销终端实现广泛覆盖。

其中公司新增170多家一级经销商，1800多家经销商数量傲视群雄；电商渠道上采用直播、代运营等方式增强竞争力；大力开拓工程、KA及社区等新兴渠道，新增KA及建材卖场门店近350个，社区店开店50余家，立体渠道建设稳步推进。

3）营销方面，公司持续加强品牌宣传，传统形式与新媒体相得益彰，打造“中国美厨房”的品牌形象；天牛品牌在招商、开设门店上顺利推进。

与此同时，我们也注意到公司的存货环比/同比增长81%/70%，合同负债（预收及预提返利）环比/同比增长131%/88%，上半年多重发力下有望为公司打下坚实的基础，全年表现值得期待。

盈利能力逆势上行，强韧性无惧波折虽然受到原材料方面的压力，但公司通过调产品结构、提效率等方式实现Q2毛利率提升2.93pct至55.27%。

费用方面，Q2公司加大营销费用投入，销售费用率增加1.75pct至16.64%，其余费用均有所增长，期间费用率达到22.00%/+2.85pct。

综合影响下，净利率提升0.33pct至28.44%，盈利能力实现逆势上行，公司经营韧性得到进一步验证。

投资建议：给予“买入”评级行业高景气，公司基本面稳固向好。

维持盈利预测，预计21-23年净利润为7.0/8.7/10.2亿，对应PE为14/11/10x，维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。