兴业证券-可转债研究：大幅调整或是试金石-180204

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        投资要点
        本周可谓是"多事之周"，很多公司集中披露2017年度业绩预告/业绩快报，"业绩地雷"成为热议事件，而周四的"闪崩"也广受关注。股市的赚钱效应下降，大小票的差异却非常极致。对转债而言，这些问题同样有所体现，但又有其自身的特点，本篇报告我们将对此进行讨论。  
        转债正股整体业绩较佳，中小创标的胜过板块。偏周期类公司拉动转债公司盈利增长。71家转债（含将发行的大族激光）公司2017Q1/Q2/Q3的累计净利润同比增速分别为175%/22%/30%，周期类转债公司的上述增速则为293%/18%/28%。目前共有17家周期类公司发布业绩预告（总22家），预计2017年全年净利润增速将在110%左右。相比之下，非周期类公司的净利润增长略低。中小创转债公司业绩超过板块平均水准。整体来看中小创净利润增速回落，然而33家转债上市的中小创公司净利润增长率逆势上扬。其2017年前三季度净利润增速为29%/30%/26%，年度整体净利润增速接近32%。究其原因，在于转债上市的公司质地较好且不依靠外延并购实现业绩增长。  
        ST吉恩、ST保千里案例，进一步凸显转债优势。2017年暂停交易前ST吉恩的股价为6.74元，按照定增价格计算参与定增的三家基金已经浮亏11%。如果公司被终止上市，上述基金将面临更大亏损。与之类似，26个跌停的ST保千里在2016年7月做了1年期定增，由于停牌前尚未解禁，复牌后便连续跌停，5家参与定增的机构面临巨大损失。发行转债具有的优势在于：转债发行公司资质较好；转债更具流动性、安全性。  
        "闪崩"是个试金石，但也蕴含机会。周四盘面中一度出现部分股票"闪崩"并引起恐慌，市场传言本次闪跌来自监管"去信托杠杆"的行动。结合周五大盘走出V型反转，我们认为"闪崩"反映出：1）年后股市的加快上涨已经有明显资金推动特征；2）投资者对2015、2016年股市的大幅调整心有余悸；3）闪崩期间，权益市场的风格得到强化，龙头白马仍会有较好的相对表现。  
        基本面是主要矛盾，流动性和相对确定性应享受高溢价。本周市场动态均能从基本面中找到线索。首先，业绩披露在展示了公司基本面属性，这两周以来业绩预喜的公司走势明显更强，而"业绩地雷"常伴随股价暴跌。长期资金涌入，监管发力等种种迹象也同样表明，基本面已经成为市场走势的主要矛盾。ST吉恩、ST保千里这样的反面案例，高流动性资产有望享受更多溢价，而"闪崩"的现象也指向投资者仍相对脆弱的心理，确定性资产会得到更多溢价。而发行转债的公司相对而言有更好的基本面，同时流动性较好，有望从整体层面受益。  
        市场策略：坚守大票，择机布局，仍需提防波动。就短期市场而言，当前波动明显增加，赚钱效应下降，特别是海外权益市场的加速调整对A股而言不是特别有利。但从国内情况来看，明确的利空还未出现，在本周的调整中，市场的风格被进一步强化，扎堆在核心资产里面成为市场当前一致的选择。对转债来说，仍是要注意高位的波动风险，继续坚守大票，择机进行一些下跌后值得长线布局的标的。宝武EB、宁行/光大/国君、中油EB应该至少标配；进攻型的投资者可参与基本面优秀的太阳、桐昆、隆基等；中线思维下，广汽、九州、顺昌、林洋、巨化等标的值得关注和布局。          
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期