民生证券-宇通客车-600066-2018年01月销量点评：2018年开门红，大客同比增速高-180205

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        一、事件概述
        公司发布2018年1月销量数据：1月销售4,272辆，同比增长10.2%，环比增长-67.5%。
        二、分析与判断
        2018年开门红  大客同比增速高
        1月销售4,272辆，同比增长10.2%，环比增长-67.5%；其中大客销售2,079辆，同比增长55.6%，环比增长-67.5%；中客销售1,692辆，同比增长-16.4%，环比增长-71.6%；轻客销售501辆，同比增长-2.7%，环比增长-35.4%。
        1月销量开门红，我们认为主要受到以下三方面因素影响：一是春节时间的变化，去年春节在1月份、销量基数较低，今年春节在2月份；二是预计去年底部分订单在今年1月陆续交付，2017年12月生产11,181辆，小于当月销售13,140辆；三是虽然预计今年补贴大概率下调，但正式稿未出，目前补贴仍按照老政策执行。
        政策趋严强者恒强  预计国补到账冲回计提影响
        公司1月新能源客车销售近1,000辆，去年同期受政策变动影响销量不足百辆；2018年补贴考核进一步趋严，政策扶优扶强导向明显；公司领先其他企业，在2017年12月推荐车型目录中，已经申请获批22款车型，数量最多，且多款产品系统能量密度比达到140Wh/kg。
        此外，公司不同于其他客车企业，基于会计谨慎性原则，对国补应收账款计提减值，1年内计提5%，2年内计提10%，计提减值对业绩产生较大影响；预计2018Q1有望收到往年第二批通过审核补贴资金，冲回计提影响。
        三、盈利预测与投资建议
        在政策去伪存真、扶强扶优的导向下，随着新能源公交渗透率持续提升以及新能源座位客车渗透率逐步提升，看好公司的产品竞争力和长期发展。考虑新能源客车补贴应收账款计提的影响，下调2017、2018、2019年EPS分别为1.49元、1.82元和2.10元，对应PE为15倍、12倍与11倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。