安信证券-10年国债收益率的价值中枢在哪里？-180207

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        10年国债收益率的价值中枢在哪里？    
        从理论上讲，10年国债收益率的价值中枢与名义GDP同比增速存在相关关系，两者之间的差异主要取决于以下两点因素：  
        （1）名义GDP增速的构成。名义GDP增速由两部分构成，即要素的投入和要素的使用效率，与10年国债收益率相关的是由要素使用效率变化带来的名义GDP增速的变化，单纯由于要素投入变化带来的名义GDP增速的变化与10年国债收益无关。因此，一个国家的名义经济增长越多来自于要素投入，其名义经济增速与10年国债收益率之间的缺口越大。  
        （2）货币政策。无论是行政指导还是市场化调节，无论是主动调控还是被动收投，货币政策越松弛，名义GDP增速与10年国债收益之间的缺口越大。所谓行政指导主要指利率管制，比如，中国的利率市场化基本是在2012年中期完成的，美国历史上也有Q条款。所谓市场化调节指的是常规意义上的货币政策松紧，一般而言，货币供应增加、资金利率偏低对应货币政策放松，反之亦反之。所谓主动调控是指根据国内情况制定的货币政策。所谓被动收投，主要指海外资金涌入或流出带来的国内资金面变动；一般而言，其他条件不变情况下，海外资金流入对应国内流动性松弛，反之则收紧。  
        风险提示：有重要因素未列入分析框架。