国金证券-新能源汽车行业2018年2月产业链观察：产业过渡期，重点关注钴与供应链-180204

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        月度观点：
        板块整体仍处于政策博弈期，补贴退坡幅度、能量密度/续航里程档次确定后，产业将开始产品配置的调整和上下游订单的谈判，以动力电池及材料为代表的核心产业链环节则要根据新的订单价格进行盈利预测的调整。  
        目前我们重点关注相对受政策影响较小的：EV供应链、钴、燃料电池三个细分方向，其中：以热管理、高压线束为主的供应链机会有望贯穿全年；钴价上涨趋势在可见的未来仍较为确定，尤其是补贴落地后可能刺激钴价继续上涨；燃料电池方面，以上海500台物流车落地为标志性事件，产业进入加速阶段。  
        月度核心推荐组合：华友钴业、寒锐钴业、三花智控、富瑞特装。    
        行业回顾与展望  
        供应链：新能源汽车新增零部件供应链，将是2018年的投资重点，该环节具备三大看点：1.完全的增量市场；2.尚未经历如电池环节的高速产能扩张；3.国内企业与国际品牌基本站在同一起跑线，且具备成本和市场优势。其中，作为影响续航里程和电池组性能的热管理、以及单车价值量大幅高于传统燃油车的高压线束是我们重点看好的细分方向。  
        上游资源：钴、镍续涨，锂下跌。MB低等级低幅月涨幅5.6%至37美元/磅，国内硫酸钴月涨幅6.8%至11.8万元/吨，目前国内钴盐采购欲望较平淡，国内外钴价倒挂，后续价格有望继续走高（上涨速度取决于补贴政策何时落地）。电池级碳酸锂月跌幅6%至15.5万元/吨，赣锋、瑞福等新增产能继续释放，下游排产全面恢复之前，锂价仍面临一定下行压力。  
        燃料电池：2018年将是产业化进程加速的一年（如2006年的光伏或2011年的电动车，景气高峰的起点年），重要车型下线、基础设施完善、政策落地将持续推动行业发展：12月上海500台东风牌氢燃料电池厢式物流车开始投入运营；中石化宣布启动加氢加油混建站建设，广东分公司已完成10处选址；1月武汉市出台氢能发展规划，提出2025年1000亿元的全产业链产值目标。  
        锂电池及材料：因业内预期新政将给与乘用车4个月缓冲期，因此拥有乘用车客户的第一梯队电池厂年初排产相对饱满，综合1月发布的锂电产量、装机量数据，预计2017年底行业库存6GWh左右，2月底有望进入补库存阶段，预计2018全年车用锂电需求47GWh，平均能量密度将显著提升。  
        整车：中汽协给出2018年新能源车销量增长40%的乐观预期提振市场信心，但近期银隆、沃特玛骗补等负面事件持续发酵，抑制板块反弹动力。    
        风险提示  
        补贴退坡幅度或落地时间低于预期，令产业链降价压力超预期。