渤海证券-利率债2月月报：海外经济动能尚未减弱，2月债市仍应谨慎为上-180207

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        投资要点：
        2018年1月，利率债发行融资总量较2017年12月有所放量，但由于月内到期数量较大，全月利率债净融资为-533.5亿元，较上月减少3790.11亿元。1月利率债二级市场走势整体呈倒“V”字形，10年国债收益率先升后降，1月18日达到月内高点3.98%后开始一路下行。月内国债收益率曲线整体明显变陡。受监管预期及市场情绪影响，1月国开债面临更强调整压力，国开债与国债利差进一步走扩。1月31日，隐含税率为23%，为2012年以来最高值。
        在月初月末流动性较为充裕的时期，央行均连续数个交易日不开展公开市场投放。月内市场资金整体较为充裕，跨年后资金利率多数下行。
        PMI数据显示1月经济动能有所回落，但整体依然维持平稳。中观行业数据中，发电耗煤、高炉开工率均较上月出现提升，商品房成交面积则有所回落。
        受降温雨雪天气影响，农产品价格整体上行，主要农产品价格上涨。原材料物资价格整体上扬，具体品种涨跌不一。钢材、水泥价格下跌明显，国际原油价格继续走强，煤炭价格小幅提高。
        海外继续保持复苏势头。虽然部分数据不及预期，但各经济体的PMI数值均位于较高景气点位，且多项数据创出阶段新高。
        2017年国内GDP超预期回升，主要推动力来自外部，在消费、投资拉动作用下滑的情况下，净出口对经济增长的贡献明显提高。因此，若海外需求扩张的持续性受到影响，则会加大国内经济的下行压力。
        对于近日美国股市的大幅下跌，我们认为主要源于前期美股涨幅较大、估值较高，在非农数据显示美国劳动力市场强劲，进而使加息预期高涨之后，带来了股市调整，但这并没有改变美国经济基本面健康的实质。因此，美股近日的大跌，并不意味着美国经济本身出现问题，更加不是投资者大力加码国内债市的冲锋号。随着扩张性财政政策的实施，美国经济增长、通胀等存在加速回升的可能，进而美联储的加息步伐也可能有所加快，但需关注积极财政政策导致赤字上升后政府对高利率的耐受力。在欧元区方面，较强的欧元及货币政策收紧的进程，是否会影响欧元区的经济增长及进口，还需要进一步观察。就目前来看，国外主要经济体的增长动能没有出现明显的减弱趋势。
        1月下旬，在市场资金面较为宽松的情况下，央行自1月25日至2月6日连续9个交易日暂停公开市场货币投放，维持流动性稳健中性的政策取向明确。虽然春节后部分流动性将回流银行体系，但CRA到期后释放的流动性将会悉数回收，同时央行将通过公开市场进行调节，流动性难以持续保持宽松。近日境内外多家媒体对资管新规将要落地的报道，表明监管趋严的总体趋势没有发生改变。资管新规落地后，后续配套措施也将相继出台，短期内监管仍将制约债市走势。
        在资金维持稳健中性，监管未曾放松，同时国内外经济均未释放明显走弱信号的情况下，债市并无走出趋势性行情的驱动力，交易型投资者仍应谨慎介入，近期短久期的票息策略依然是较佳选择。
        风险提示  海外货币政策收紧节奏把握不当影响复苏进程，国内监管超预期落地。