金瑞期货-黑色建材周报：钢厂转移库存风险，关注限产常态化-180211

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        ◆价格与价差
        <现货价格>本周进口铁矿港口现货企稳小幅反弹，普指涨2.75美元至76.55美元/干吨；螺纹钢稳中微涨；玻璃延续稳中有跌。<价差方面>本周铁矿现货升水小幅收窄，螺纹和玻璃现货升水扩大。螺纹南北价差继续缩小，北材南下空间趋于关闭。<吨钢毛利>本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为900元/吨（毛利率27.9%）和870元/吨（毛利率26.5%），分别较上周增加35元/吨和45元/吨，去年同期生产利润分别为456元/吨（毛利率14.9%）和666元/吨（毛利率21.5%）；本周Rb1805盘面生产利润增减少127元/吨至828元/吨，盘面利润率下降4.8个百分点至27%，去年同期盘面利润414元/吨，利润率14.8%。
        ◆供需分析
        〈螺纹钢〉钢厂转移库存风险，关注限产常态化。本周螺纹产量连续第四周下降，同比增长15%，钢厂出货环比增加6.2%，厂内库存环比下降1.8%，同比减少48%；本周社会库存增长20%，连续第8周累积，增幅进一步扩大，同比减少24%。从近期数据变动来看，钢厂冬储意愿低，以走货为主，向中下游转移库存风险。低库存使钢厂在节后处于主动地位，若节后需求向好，那么钢厂可要价的空间增大，若节后需求差，钢厂抛售库存的压力也不大。反观贸易商，库存持续累积，按照当前累积速度测算，元宵节当周社会库存高度将超过去年同期，因此，贸易商完全暴露在需求风险之下。不过，唐山市限产常态化的政策浮出水面，预计2月底前将出台错峰生产、错峰运输的“双错峰”方案，供给端环保限产常态化将对冲需求风险。我们测算，若2+26城市采暖季限产在2018年“全年化”，那么其影响将堪比再进行一次取缔“地条钢”（请参阅螺纹钢专题报告《节后库存或超去年同期，关注限产动向》20180208）。我们认为，在房地产和基建需求预期偏弱的情况下，节后存在旺季不旺的风险，钢价承压，但需密切关注限产政策动向。
        〈铁矿石〉钢厂节前加紧备货；警惕高炉限产常态化。本周全国高炉产能利用率维持小幅回落，向12月中旬低点靠近；唐山地区高炉产能利用率连续5周持稳于52.3%，采暖季高炉限产已然进入平稳期。预计春节前高炉产能利用率以稳为主。本周铁矿石疏港增幅较大，但因到港增加，45港口进口铁矿石库存增加0.38%至1.52亿吨，大中型钢厂库存可用天数攀升至33.5天，为2017年1月中旬以来最高。钢厂加紧节前备货。我们维持前期观点，若采暖季结束高炉复产，铁矿日耗恢复至高位，那么当前进口矿库存折算可用天数相当于中等偏高水平。如果短期铁矿石到港量不会大幅下降，那么高炉复产时铁矿石供应将更加宽松；如果高炉限产延长，那么铁矿石过剩将加剧。因此，除非一季度矿山发货同比大幅减少，或钢材需求增长强劲，否则铁矿石将震荡偏弱运行。
        〈玻璃〉节前成交清淡，等待节后需求。本周玻璃产能利用率小幅上升，但节前需求清淡，厂家库存小幅增加，价格稳中有跌。市场逻辑正在由节前淡季转向经销商节后补库，但我们认为补库力度仍有待终端需求释放。在需求预期偏弱背景下，预计玻璃价格承压。
        ◆操作策略
        限产常态化具体方案落地前，预计短期螺纹钢、铁矿石仍然承压，操作上偏空。