中泰证券-阿里巴巴-9988.HK-FY22Q1财报解读：经营短期承压，回购彰显信心-210809

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投资要点监管趋严的大背景下，阿里短期经营承压，长期来看，电商龙头仍将持续受益于线上渗透率提高和数字化进程加快，阿里在品牌服务、云计算等领域积累了较强的竞争优势，研发投入力度大，创新能力较优，未来有望通过持续创新驱动增长。

事件：FY22Q1阿里营业收入为2,057亿元，同比+34%；排除高鑫零售并表影响，收入同比+22%。

Non-GAAP净利润达434亿元，同比+10%。

用户增长平缓，2B服务优化。

FY22Q1阿里生态内全球年活跃消费者达11.8亿人。

中国零售市场年活跃买家数达8.28亿人，环比增加1,700万人；移动端MAU达9.39亿人，环比增加1,400万人；淘宝特价版持续录得强劲增长，年度活跃消费者超过1.9亿人；闲鱼移动月活用户超过1亿。

618大促期间，约25万商家和品牌参与，推出超过100万款新品，品牌和商家总共收获千万级会员，阿里在商家端的服务能力进一步优化。

FY22Q1阿里年ARPU达614元/人，同比提高131元/人。

核心电商增速放缓，多元业务驱动增长。

（1）电商：FY22Q1平台广告+佣金收入达810亿元，同比+14%，反映了包括推荐信息流在内的新变现模式的收入增长，以及搜索变现单次点击平均单价的上升。

（2）新零售：本季度收入达548亿元，同比+82%；高鑫零售线上订单同比+28%；社区商业平台GMV季度环比增长约200%。

（3）本地生活：收入达88亿元，同比+23%，本季度饿了么订单量同比增长超过50%。

（4）菜鸟网络：收入达116亿元，同比+50%；6月订单量/收入同比增长63%/50%。

（5）国际化：收入108亿元，同比+54%，Lazada订单量同比增长超过90%；国际批发收入44亿元，同比+37%。

（6）云计算：FY22Q1收入161亿元，同比+29%，主要由互联网、金融服务及零售行业客户收入的强劲增长推动。

（7）数媒娱乐：收入81亿元，同比+15%，优酷日均付费用户同比+17%。

（8）创新战略：收入达14亿元，同比+37%。

电商竞争加剧，云计算盈利释放。

FY22Q1核心商务分部调整后EBITA利润率为25%，去年同期为38%；其中，核心电商业务调整后EBITA为595亿元，利润率为33%，同比下滑9个百分点；战略投资业务调整后EBITA为-139亿元，亏损率进一步扩大至8%。

同期，云计算调整后EBITA为3亿元，利润率为2.1%，连续三个季度实现盈利；2021年4月起，钉钉业务由创新业务分部重分类至云计算分部，拉低云计算盈利能力。

本季度，数媒娱乐/创新战略EBITA为-4/-21亿元，亏损率为5%/156%。

FY22Q1阿里营业利润为308亿元，同比-11%；Non-GAAP净利润为434亿元，同比+10%；归属于普通股股东的净利润为451亿元，净利率同比下滑9%。

本季度末现金、现金等价物和短期投资总额为人民币4,708亿元，自由现金流为207亿元，现金储备充足。

经营短期承压，回购彰显信心。

自去年下半年起，阿里加大营销投入，持续发力市场下沉、新零售、国际化等业务，推动用户和收入增长。

整体来看，阿里核心电商业务增速趋于平缓，行业竞争加剧、商家扶持力度加大等对电商变现率提升造成压力，核心电商利润率或将进一步下行。

云计算业务已经成为阿里增长的第二曲线，虽受到单一头部客户停用服务的影响，短期收入增速放缓，但仍展现出稳健的增长能力，盈利持续释放。

阿里近期已启动集团史上最大规模的股份回购计划，回购金额增加至150亿美元，管理层对长期增长充满信心。

风险提示：（1）竞争加剧风险；（2）监管压力风险；（3）信息滞后风险。