中泰证券-复星医药-600196-收购禅城医院21.43%股权，龙头优势不断扩大-180212

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        投资要点
        2018  年2  月12  日，公司公告，控股子公司复星医院投资与禅城医院自然人股东谢大志先生签订《股权转让协议》，复星医院投资拟以人民币约7.5  亿元受让谢大志先生持有的禅城医院约21.43%股权。本次交易完成后，复星医院投资将合计持有禅城医院约85.43%股权。收购对价约相当于禅城医院2016  年度净利润的约20  倍。
        公司医疗服务整合能力强，收购禅城医院以来，禅城医院净利润保持快速增长，净利润率不断提高。2014  年，禅城医院净利润1.03  亿元；2016年，禅城医院净利润1.76  亿元，2014-2016  禅城医院净利润复合增长率30.57%；2017Q1-Q3，禅城医院实现收入10.17  亿元，实现净利润1.65  亿元，净利润率16.23%，较2015  年提高3.63  个百分点。此次收购禅城医院21.43%股权，公司将持有禅城医院85.43%股权，有利于进一步优化禅城医院的股权结构、推动公司内部资源整合，强化公司医疗服务产业在华南地区的布局。
        公司医疗服务项目不断落地，龙头优势不断扩大。公司布局约20  个医院，包括综合医院、肿瘤专科医院、老年病医院、妇儿医院、胸心专科医院、辅助生殖医院等，且大多为优质三级甲等营利性医院。我们预计，随着共建医院的不断落地，控股医院床位2020  年有望达到10,000  张。
        公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头和细胞治疗龙头。1.  公司共有8  个产品获批临床，包括5  个生物类似药和3  个生物创新药，重磅生物类似药研发进度国内第一；2.  公司进行一致性评价的仿制药申报品种丰富，大部分品种目前市场份额不高，通过一致性评价后有很大的增长空间；3.公司携手Kite，将美国获批上市的细胞治疗引进中国。我们预计，KTE-C19  有望于近期申请临床试验。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019  归母净利润分别为32.11  亿、40.04  亿和47.17  亿，同比分别增长14.45%、24.69%和17.81%。整体估值分别为29.09  倍、23.33  倍和19.8  倍。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头，基本面扎实、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018  年整体估值35-40  倍，对应目标区间56-64  元，维持“买入”评级。
        风险提示：外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。