方正证券-凯普生物-300639-业绩203%超高速增长超预期，第三方医学检验业务爆发式增长-210810

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事件：公司2021年8月10日晚发布2021年中报：2021H1年实现营收12.99亿元（yoy+156.88%），归母净利润3.91亿元(yoy+203.15%)，扣非净利润3.82亿元(yoy+205.94%)，经营活动产生现金流净额0.07亿元（yoy-82.45%）；点评：1、常规试剂销售同比实现64%恢复式高增长，新冠散点突发助力医学实验室业务创新高远超市场预期随着国内经济活动逐步复苏，公司常规业务强势回暖，2021H1公司自产试剂销售恢复常态，自产产品实现销售收入3.64亿元（yoy+64.28%）,符合预期，其中HPV同比增长46.56%，STD同比增长88.26%，耳聋和地贫检测同比增长11.99%。

医学检验服务方面，因上半年全国新冠疫情呈现散点突发情势，公司积极响应国家疫情防控需要，快速投入瑞丽、广佛、香港、南京等地大规模筛查，完成新冠检测超1500万人次，实现医学检验服务收入8.53亿元（yoy+251.98%），收入增长大超预期。

2、第三方检验实验室建设加速，32家辐射全国网络雏形初现，新冠核酸检测服务助力公司医学检验服务跨越式发展，亟待市场价值重估市场认为公司受益疫情是一过式脉冲式，对公司第三方特检服务业务价值存疑？我们认为新冠需求助力公司第三方诊断实验室超常规快速发展，本来需要5-10年逐步投入孵化发展的医学检验服务业务以短短的2年间实现跨越式发展：（1）收入规模爆发式增长：收入规模由2019年8400万元到2020年5.52亿元，2021H1已经达8.53亿元，保守估计全年约12亿元收入，其中剔除新冠贡献，预计常规检查服务贡献超2亿元；（2）业务网络初步成型：2015年开始在内陆设立第1家实验室，到2018年18家实验室，到目前共32家（包括香港），其中有22家实现执业运营兑现收入，辐射全国的检验网络雏形初现；（3）业务能力迅速提升：公司员工及人才数持续扩增，可开展检测项目持续丰富（1000多项），如新增的司法鉴定业务、近日与岛津中国战略合作质谱检测项目。

借力香港检验室近10年的经验及技术积累，以及在广州、瑞丽等疫情防控中积累的经验及品牌影响力，公司第三方检测服务有望稳步增长，并非下滑。

3、全国PCR实验室扩增，“B53核酸远程战略”推动传统产品上量，未来5年常规试剂业务有望保持20-30%复合增速。

（1）新冠疫情推动国内医疗机构建立核酸PCR实验室，拉动国内分子诊断行业的快速发展，包括技术知识普及和认知提升。

2021年，公司深入洞察各核酸检测实验室实际需求，依托完善的实验室建设运营管理优势，大力推广“凯普B53核酸远程战略服务方案”市场战略，加大品牌建设和市场拓展，助力公司常规分子诊断试剂产品推广和上量。

（2）市场对IVD集采担忧，我们认为公司主力产品HPV在政府端的两癌筛查招标已经是集采模式，在医疗机构的检查主要是患者自费，且在WHO2021年7月发布的《子宫颈癌前病变筛查和治疗指南》推荐HPVDNA检测作为首选方法为HPV核酸检测带来新增长动力，预计HPV未来3年有望10-15%稳健增长；耳聋、地贫和STD十联检齐力上量拉动，我们预计公司传统试剂产品有望实现20-30%复合增长。

4、股权激励展现公司发展目标，实控人增持彰显发展信心，目前股价安全边际高。

公司2021年6月公告股权期权29.14元/股，覆盖174名员工，占公司总股本1.4%，21-23年行权期考核目标业绩不低于4亿元、5亿元、5.9亿元。

2021年以来公司回购9999万元，回购均价37.74元/股。

2020年至今实控人王建瑜/管秩生等陆续增持1.89亿元，均价38.95元/股，目前股价安全边际凸显。

盈利预测：根据公司现有情况，我们预计公司2021-2023年，营收分别为22.50、23.27、27.35亿元，对应归母净利润分别达到6.09、6.42、7.21亿元。

对应当前股价为15、14、13倍PE，公司具有显著的成长性，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：第三方实验室盈利周期拉长；建设进度不及预期；实验室接收检测项目数量不及预取；产品销售不及预期等。