国信证券-民生教育-1569.HK-同乐陵政府合作进军高中教育-180213

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        事件简介：
        2018  年2  月12  日，民生教育（1569.HK，以下或简称公司）发布公告，公司控股子公司重庆杰睿教育科技有限公司和乐陵市人民政府签订协议，将在山东德州乐陵设立民生乐陵高中。根据公司公告，本次合作中民生教育将投资人民币2亿元，建立一所占地面积200  亩、拥有60  个班级和3000  学生的全日制高中，负责校园建设和配套设施采购。乐陵政府将为校园建设、办学管理提供土地支持、行政审批，并在2018-2022  年的帮扶期内选派乐陵一中的教师和管理人员协助办学。帮扶人员不低于该校教师和管理人员总数的80%，其基本工资、社保、公积金由乐陵政府负责，绩效工资和奖金由民生教育提供。
        事件点评：
        进军高中教育，公司发展战略将多元化
        民生乐陵高中计划于2018  年9  月开始招生，并匹配招生情况逐步完善校园建设。本次合作标志着民生教育在发展战略上将不再将民办高校作为唯一主业，而是会进行更加多元化的办学布局。战略的多元化主要有两层含义：
        1.  地域的选择上，从山东开始进行高中办学有助于培养公司同当地政府的长期合作关系，在当地逐步形成品牌影响力，为今后山东省及周边地区的高教等其他业务开展打下基础。
        2.  业务的拓展上，乐陵高中开始招生后公司将不再是纯粹的民办高教集团。我们认为民生教育未来至少会保持在高等教育和高中教育两个细分领域的持续投入，利用高中办学经验和口碑的积累打造协同效应。若该项目如期推进，2019  年公司财报将体现高中教育的收入。目前资本市场给民办K12  基础教育的估值要高于民办高教。民生教育未来如果继续新增高中教育项目，将有望赢得更高的估值水平。
        合作代价合理，土地面积是长期看点
        本次合作公司将投入2  亿元进行校园建设和教学配套设施购置。我们认为本次合作的代价比较合理，主要原因是当地政府给学校划拨的200  亩土地足以支撑6000  人以上的办学规模。新办学校的建设通常会根据招生情况分期投入，对公司的资金压力不大，而充足的办学土地和双方的深度合作将是该校长期经营的看点。若办学成绩出色，学校将有条件逐步提高学生容量和招生规模。
        维持“买入”评级，随大盘回调后价格具有吸引力
        我们看好高中项目成为公司长期发展规划中的新亮点。上周公司股价在基本面没有负面变化、安徽学校尚未并表的情况下，随大盘出现较大回调。2  月12  日公司收盘价1.45  港元，对应2017-2018  年PE  分别为15.4  倍和12.8  倍，价格的吸引力进一步提高。我们维持对民生教育的“买入”评级和1.91  港元的合理估值。
        风险提示
        1.中国教育政策变动；
        2.市场竞争激烈导致公司旗下学校招生不及预期；
        3.收购学校的整合进度和成效不及预期。